焦煤供需格局及价格走势分析

焦煤价格保持高位运行，煤炭业务盈利贡献提升。

1.需求方面：“稳增长”力度加大，需求将快速提升

受疫情反复导致的经济复苏不及预期影响，2021 年焦煤下游需求下滑明显，焦煤消费量同比增速 持续放缓，2021 年 11 月焦煤消费量较 2020 年同期降幅达到 15%。供给端进口焦煤缺失导致市 场供给相对紧张，再加上金融资本对大宗商品的持续推高，在需求持续低迷的环境下表现出阶段 性错配，焦煤的市场价格出现较强上涨态势。受2021年中焦煤价格大幅上涨影响，下游焦厂、钢 厂在 2021 年底至 2022 年初期间普遍减少产能，焦煤消费量下降，累库明显，焦煤价格随之下降， 但整体仍保持高位。2022 年以来，焦煤需求持续改善，焦煤消费量同比增速触底反弹，3 月进入 正增长，错配缓解，走势开始与焦煤价格共振。而后国内区域疫情反复，工业生产复苏进度受到 影响，下游需求疲软，4-7月焦煤消费量、市场价格低迷。至 8月焦煤消费量环比开始增长，重新 开启复苏周期，叠加稳基建、保交楼等因素，焦煤需求回暖。下游焦厂、钢厂焦煤库存消耗重归 平稳生产，焦煤价格开始上涨。

煤-焦-钢产业链终端需求主要来自地产和基建行业。2022 年两会《政府工作报告》提出 2022 年 我国经济增长计划在 5.5%左右，表明稳增长政策将进一步升温，再提超前开展基建投资，“兴基 建”将作为稳增长政策的重要抓手。3 月 16 日，刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会 议，对房地产企业，提出“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模 式转型的配套措施”。 4 月 29 日的政治局会议在分析研究当前经济形势和经济工作时再次提出要 “全面加强基础设施建设”、“支持刚性和改善性住房需求”等。7 月 28 日政治局会议部署下半 年经济工作，强调“支持刚性和改善性住房需求”、“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 地产、基建行业的政策底已出现，预计下半年开始的新一轮开工周期将进一步拉动焦煤需求。唐 山钢厂高炉开工率在 7 月底结束了近两个月来的持续下降趋势开始反弹，焦炭、粗钢产量相对平 稳，预计下半年开工周期中仍有一定反弹空间。在经济复苏、稳增长、保交楼等举措带动下，焦 煤需求向好，焦煤价格也将保持较高水平，对公司焦煤业绩形成有力支撑。

2.供给方面：国内产能保持平稳，进口煤增量存不确定性

煤炭是我国重要的基础能源和原料，在国民经济中具有举足轻重的战略地位，其中焦煤主要用于 生产焦炭后用于冶金炼钢等行业。近年来我国焦煤产量基本保持平稳，焦煤进口量稳中有降，焦 煤市场总体处于紧平衡状态。

从进口结构来看，我国进口焦煤主要来源于澳大利亚、蒙古、加拿大、俄罗斯、美国等国家。 2021 年我国进口焦煤总量 0.55 亿吨，来自于上述五国的焦煤进口总量超过 0.50 亿吨，占比超过 90%。2022 年上半年从上述五国合计进口焦煤 0.25 亿吨与上一年基本持平。但值得注意的是， 2021 年全年从上述五国进口的焦煤总量相较于 2020 年同期下降 2113 万吨，其中澳煤进口减少 超过 2918 万吨。2022 年上半年由澳大利亚进口焦煤量进一步下降仅 200 万吨，约为 2021 年全 年由澳大利亚进口焦煤总量的 32%，仅为 2020 年全年由澳大利亚进口焦煤总量的 6%。这部分减 少的焦煤供给仅有小部分通过其他国家的进口量补充，而更大比例转为内需，从而支撑国内焦煤 产量和价格的高位持续。

3.下游产品价格上涨、低库存现状支撑焦煤价格高位运行

自 2020 年以来，下游焦炭、螺纹钢价格持续提涨，2021 年 10 月中，华东地区焦炭平均市场价突 破 4000 元/吨（同比+115%），20mm 螺纹钢也来到 6000 元/吨的高位（同比+61%）。产品价格 提涨后下游焦化厂、钢铁厂对焦煤价格接受度提高，且价格传导通畅，支撑焦煤价格相对高位运 行。

另一方面，在2021年底的焦煤降价叠加末端钢铁需求不振，炼焦厂、钢厂焦煤库存普遍垒至较高 水平。2022 年上半年焦煤价格持续保持高位，厂用库存消耗明显。至 7 月底，炼焦厂、钢厂焦煤 库存均处于相对低位，叠加开工周期钢铁需求回暖，补库需求有望拉动焦煤价格进一步上涨。