不同国家通胀的驱动因素是什么？

不同国家通胀的驱动因素存在较大差异。

1.美国：核心通胀粘性仍强，下半年基数效应明显

美国通胀的关键仍是需求驱动的核心通胀，尤其是核心服务通胀粘性较强，预计美国 总体通胀回落幅度大于核心通胀回落幅度。首先，劳动力市场持续紧俏导致薪资增速持续 位于高位，进而对核心服务通胀形成支撑是当前美国通胀的核心问题，随着美联储货币政 策收紧抑制需求，美国劳动力市场供需失衡的问题可能得到缓解，但由于当前职位空缺数 仍在历史高位，该过程或将漫长而坎坷，薪资增速带来的“第二轮效应（second-round effects）”仍将继续给通胀带来压力，预计明年下半年薪资增速有望回归历史中枢水平。其 次，尽管美联储加息使美国房地产市场迅速降温，但是从美国房价与租金的历史数据看， 房价增速变动一般领先住房租金增速约 15-16 个月，新冠疫情后美国房价同比增速的绝对 顶部在 2022 年 4 月，按照滞后 15-16 个月计算，住房租金增速上涨或将持续到 2023 年 年中。再次，由于当前美国库存周期已经从被动补库进入主动去库阶段，且商品消费持续 向服务消费转换，因此在主动去库和减少商品消费的过程中，预计商品价格的压力将逐步 缓解。最后，从非核心通胀项看，结合此前对于国际油价和粮价高位波动难创新高的判断， 在基数效应下，二者增速或也将逐步放缓。预计美国 2023年底 CPI同比增速将回落至 2.7% 附近，2023 年底核心 CPI 同比增速将回落至 3%附近。

2.欧元区：核心通胀压力有限，能源价格仍是关键

欧元区通胀的关键则是能源价格，尤其是高企的天然气价格，预计欧元区核心通胀压 力相对有限，通胀走势将更多取决于能源价格走势。与美国不同，首先，俄乌冲突给欧元 区带来直接经济冲击，欧洲经济总体较为疲弱；其次，疫情发生后欧元区并未直接向居民 发钱，因此欧元区家庭并未获取大量超额储蓄，其对于消费的支撑相对有限；再次，当前 欧元区薪资增速尚未出现明显持续抬升，通胀的“第二轮效应”相对有限。因此，后续而 言，预计在欧洲经济年内陷入衰退并在明年持续低迷的影响下，欧元区核心通胀压力相对 有限。当前欧元区通胀的核心问题仍是能源价格和食品价格，尤其是高企的天然气价格和 电价。随着北溪管道爆炸，欧洲天然气的主要供应被切实切断，预计供不应求的局面将持 续，明年可能面临比今年更为严重的供需缺口，因此欧洲天然气价格或仍有较强的上行动 力。总体而言，除非天然气价格大幅下跌，否则欧元区通胀仍有继续上行的空间，拐点尚 未到来，但在经济衰退影响下，预计核心通胀压力相对有限。

3.英国：融合美国和欧元区通胀问题，压力或更大

英国通胀融合了美国通胀和欧元区通胀共同的问题，即能源价格和食品价格高企叠加 工资增速上涨，其面临的通胀压力或更大。一方面，与美国类似，英国劳动力市场持续紧 俏，薪资增速维持高位，同样存在一定的薪资增速“第二轮效应”压力。另一方面，与欧 洲类似，英国当前还面临严重的能源危机，天然气价格和电力价格持续位于高位，同时， 英国能源局宣布从 10 月 1 日起将英国家庭一般能源使用支付的价格上限上调 80%，且未 来能源价格上限的调整频率将从半年一次调整为每季度一次，意味着如果能源危机持续， 英国家庭的能源负担还将进一步抬升。此外，面对能源价格高企，英国政府或将为企业和 家庭提供能源补贴，尽管新任财政大臣亨特表示前任首相特拉斯的能源补贴计划面临缩水， 但或仍将沿用至 2023 年 4 月。在通胀本身位于高位的情形下提供补贴或将进一步增加英 国通胀压力，预计明年英国通胀压力或将比美国和欧元区更大。

4.日本和新兴市场：压力有所缓解，但幅度受制于能源和食品价格

日本和新兴市场的通胀则主要缘于货币贬值和全球大宗商品价格高企带来的输入性 通胀，在美元指数及大宗商品价格见顶后，通胀压力或有所缓解，但缓解幅度仍受能源、 食品价格制约。首先，日本和许多新兴市场国家的共性是粮食和原材料稀缺，其粮食和原 材料主要来自于进口，俄乌冲突导致全球大宗商品价格高位运行，能源价格和粮食价格上 涨尤其显著，进而给日本和新兴市场国家带来了输入性通胀压力，CPI 中能源项和食品项 呈现快速上涨。其次，在美联储持续收紧货币政策导致美元指数持续上行的冲击下，日元 和新兴市场国家货币对美元持续贬值，美元兑日元汇率一度突破 150，美元兑阿根廷比索 汇率接近 155，而美元兑土耳其里拉汇率也突破 18，本币贬值导致进口商品价格攀升进一 步加深了输入性通胀的程度。2023 年，全球大宗商品价格在全球经济走弱和衰退环境下 或将总体下行，但预计能源和食品价格难有明显下行，或仍将高位波动。美元指数在美联 储加息放缓和美国经济走弱的影响下或将逐步下行，进而减少日元和新兴市场国家货币贬 值压力。同时，由于日本和大部分新兴市场国家经济总体较为疲弱，且薪资增速仍然不高， 因此其核心通胀压力也相对有限。综上所述，预计日本和新兴市场国家通胀明年将总体走 弱，但下行幅度仍受到能源价格和食品价格的限制。