TAMP公司财务表现及盈利模式是怎样的？

TAMP 行业公司普遍盈利规模较低，但增速均较为可观。

1.财务表现：头部 TAMP 公司进入利润增长的良性循环

从收入规模来看， SEI Investment、Envestnet和 AssetMark在 2021年营业收入分别达 19.2、11.9和 5.3亿 美元，而包含 TAMP 类业务的嘉信理财顾问服务部门收入则更是达到 40.6 亿美 元，超过三家独立 TAMP 公司的收入总和。从收入增速来看，TAMP 行业公司均 保持较高速的增长，2011-2021 年期间，嘉信理财顾问服务部门、SEI、Envestnet 收入分别由 15.0、9.3、1.2 增至 40.6、19.2、11.9 亿美元，对应年化增速 10.5%、 7.5%、25.4%；2017-2021 年 AssetMark 收入由 3.0 亿美元增至 5.3 亿美元，年化 增速同样达到 15.7%。净利润方面， 2021 年嘉信理财顾问服务部门、SEI、 Envestnet、AssetMark 净利润分别达 11.7、5.5、0.13、0.26 亿美元。其中，嘉信 理财顾问服务部门和 SEI 在 2011-2021 年分别保持年化增速 15.1%、10.2%的高速 增长，Envestnet 和 AssetMark 主要由于持续的并购扩张步伐和股权激励等原因尚 未实现稳定盈利。

TAMP 行业公司盈利能力表现不一。SEI 已实现较高的净利率和 ROE 水平， 2011-2021 年，SEI 净利率基本水平保持在 20-30%区间，与嘉信理财净利率水平 相近；ROE 水平基本保持在 20-30%区间内，显著高于嘉信理财 5-17%的 ROE 水 平。Envestnet、AssetMark 由于尚未实现稳定盈利，通过 Non-GAAP 数据来看， 2021年Envestnet、AssetMark调整后净利率（摊薄）分别为13.3%和19.5%，2017 年以来均处于上行阶段，预计未来随着规模超越盈亏平衡点其净利率或将出现明 显的提升。

2.盈利模式：服务客户资产收费基础上布局订阅类业务

TAMP公司主要收费方式包括基于资产的收入和基于订阅的收入两类。从收入占 比看，基于资产的收入为最主要来源，通过提供资产管理和运营支持等服务并收 取基于资产的费用，主要由平台资产规模（AUM/AUA）驱动；2021 年 SEI1、 Envestnet 和 AssetMark 基于资产的收入分别达 15.5、7.1、5.1 亿美元，对应收入 占比分别达80.6%、59.8%和 96.6%。随着行业内公司加大的技术的投入，基于订 阅的费用占比逐渐提升，通常以固定费用+基于使用的月度订阅费形式收费； 2021 年 SEI1、Envestnet 和 AssetMark 基于订阅的收入分别为 3.7、4.5、0.1 亿美 元，对应收入占比分别达 19.4%、38.3%和 1.2%。其中，2015-2021 年 Envestnet 基于订阅的收入占比提升 20.4 pcts，其提升一部分来自于内生增长，一部分来自 于基于资产向基于订阅的定价模式转化。相比之下，嘉信理财作为综合型互联网 理财机构，拥有经纪、银行等多类牌照，主要通过资产管理费和利息净收入获取 利润，主要盈利来源和 TAMP 公司具有一定差异。

基于资产的收入增长主要依靠平台客户资产规模扩张实现。从资产规模来看， 2021 年，SEI、Envestnet 和 AssetMark 驱动基于资产的收入增长的平台资产规模 2分别达 13378、8184、935 亿美元。其中，若考虑订阅服务资产，Envestnet 平台 资产总规模可达 5.7 万亿美元。从增速来看，TAMP 公司基于资产的收入增速和 平台资产规模增速保持一致。2017-2021 年，SEI、Envestnet 和 AssetMark 基于资 产的收入年化增速分为达 7.0%、14.7%和 16.0%，客户资产2年化增速分别达 11.6%、16.1%和 21.9%。在费率保持不变或略降趋势下，TAMP 公司基于资产的 收入主要由平台资产规模增长驱动。

基于订阅的收入目前整体占比较低。SEI 基于订阅的收入主要为 PaaS 和 SaaS 服 务费用，该部分收入主要来源于私人银行客户。PaaS 服务中客户将整个投资运 营和后台处理功能（包括投资处理、收费、资产托管、结算和其他相关信托活动 等）外包给公司平台；SaaS 服务中客户通过公司软件和数据中心使用外包投资 流程相关技术，但客户自行进行投资操作、客户管理和其他后台操作。此类收入 以月费为基础，再加上按账户或每笔交易确定的额外费用。Envestnet基于订阅的 收入包括两部分，一部分计入财富管理业务部门，一部分计入数据分析部门，二 者分别由订阅资产和付费客户数驱动。2021 年，其财富管理部门收入 2.7 亿美元， 基于订阅的资产规模 4.9 万亿美元，测算得对应费率 0.0055%；数据分析部门收 入 1.9 亿美元，付费客户数约 3,200 万人，测算得单客收入约 5.8 美元。

TAMP 类公司成本结构相对简单，主要为人力及支付第三方费用。人力费用是TAMP 行业最主要成本，2021 年 SEI、Envestnet、AssetMark 人力费用占比分别 达 42.8%、37.8%和 40.8%；成本另一主要部分为支付给策略管理人、资产管理人 和其它资产统包相关的第三方的费用，一般和客户管理的资产规模挂钩，如 SEI 咨询、外包和专业费用，次级顾问、分销和其他资管成本等；ENV 除人力成本 外最主要成本为营收成本（cost of revenues，主要包括从第三方接收次级顾问和 结算、托管和经纪服务有关的费用，最主要部分为支付给第三方投资管理公司； 费用根据每个财政季度末计量的客户账户中持有资产市值的百分比计算）； AssetMark 除人力费用外主要为基于资产的费用（主要为产生基于资产的收入时 的直接成本，包括策略师、投资经理和次级顾问费用，支付给第三方托管、经纪 交易商的费用，以及支付给公司主要顾问的业务发展津贴。这些费用通常根据每 个财政季度末客户账户中持有的资产市值的百分比计算）。2021 年，SEI、 Envestnet、AssetMark 支付第三方成本占比分别达 32.3%、37.0%和 31.3%；由于 该部分成本主要伴随基于资产的收入产生，费用根据客户资产计算，则根据“支 付第三方费用/客户总资产”测算得，2021 年 SEI、Envestnet、AssetMark 支付第 三方费率分别为0.03%、0.05%和 0.16%，与各自基于资产的收入费率水平相匹配。