星宇股份财务状况分析

公司 ROE 整体处于同行业上游水平。

1.经营稳健增长

营收方面，2017 年至今公司营收持续增长，2021 年公司营收达 79.1 亿元，同比增长 8%，相比去年增长明显放缓，主要是下半年疫情反弹导致汽车行业景气度下行，核心客户 一汽大众汽车因缺芯和局部停产，22Q3、22Q4 销量同比下滑 46.1%/22.8%，影响下游需求。 21Q3 和 Q4 实现营收 17.1/22.5 亿元，同比-8.7%/-12.6%，公司业务承受一定压力。22Q1 经营状况良好，营收增长率恢复至 11.6%，实现营收 21.3 亿元。随着疫情好转，各大车企 推动全面复工复产，一汽-大众 5 月销量环比增长 164.9%，叠加各地推出新政策刺激汽车生 产消费，行业景气度将回升，公司 22 年经营情况有望进一步恢复。

利润方面，2017-2020 年净利润稳步上升，2020 年在新冠疫情爆发的情况下逆势走强， 实现归母净利润 11.6 亿元，为近五年最高，同比增长率高达 46.8%，主要是产品结构优化， 中高价值产品销量大幅上升，前照灯销量同比+22.9%、后组合灯销量同比+13.2%。2021 年公司净利润为 9.5 亿元，受下半年疫情反弹拖累，同比下滑 18.1%。22Q1 公司净利润同 比下滑 5.6%至 2.7 亿元，增速明显低于营收端，主要是疫情反复下原材料价格、人工成本 和制造费用上涨导致毛利率降低，以及研发投入增加所致。

2.费用率稳中有降

近两年公司研发投入维持在 4%左右，随着汽车行业带动车灯技术发展，公司近几年逐 步增大研发投入，完善在电子化、智能化方向的布局，最新 22Q1研发费用率+1.2pp至 5.1%。 2016-2021 公司销售费用率由 3.3%持续降至 1.2%，21 年明显下降系会计政策变更，运输 成本从销售费用转移至营业成本。17 年至今管理费用率稳定在低于 3%的低水平，主要是公 司管理能力上升，产能扩大，规模效应显现所致。最新 22Q1 销售费用率/管理费用率分别 -1.7pp/-0.3pp 至 0.8%/2.5 %。2016 年至今公司财务费用率保持稳定，最新 22Q1 财务费用 率-0.48pp 至-0.02%。

3.盈利能力基本稳定

毛利率方面，2017-2020 年保持增长，2020 年汽车行业不景气的情况下，毛利率+3.3pp 至 27.3%，主要是来自车灯产品结构改善。2021 年-4.5pp 至 22.9%，主要是由于：1）原材 料价格持续上涨。2）人工费用同比上涨 26.9%。3）常州新产能投产导致制造费用同比上涨。 从产品来看，车灯类产品毛利率和销售毛利率大致呈同趋势变动，21 年新增产品控制器毛利 率达 18.9%，有望在未来为公司贡献更多增长。

净利率方面，2017-2020 年保持增长，2020 年到最高点 27.3%。2021 年受毛利率下滑、 在汽车电子和车灯上研发投入增大等因素影响，净利率-3.8pp 至 12%。22Q1 净利率为 12.6%， 同比-2.4pp。

公司 ROE 整体处于同行业上游水平，2017-2020年公司 ROE 持续攀升至行业领先水平， 2021 年因疫情等原因业绩承压较大，ROE 同比-7.7pp 至 13.8%，但仍位于行业上游水平。 随着疫情好转，汽车行业销量恢复增长，公司业绩改善，未来 ROE 有望迅速回升。 公司资产负债率处于可比公司较低水平，最新 22Q1 资产负债率为 33.8%，长期偿债能 力较好。公司流动比率处于可比公司中上游水平，最新 22Q1 流动比率为 2.39，短期偿债能 力强。