宏观经济政策的前期实施效果及展望分析

三季度部分宏观经济指标表明，前期稳经济一揽子政策刺激带来的经济反弹趋势出 现一定下滑。

1.今年国家针对宏观经济形势出台的相关政策梳理

针对我国经济各大风险，国家密集出台了一系列稳经济政策。货币政策层面，今年 以来央行进三次下调 5 年期 LRP、两次下调 1 年期 LPR、一次下调存款准备金率。此外， 央行还下调了首套个人住房公积金贷款利率。

在中央宏观政策方面，国务院于 5 月 31 日印发扎实稳住经济一揽子政策措施，其中 包括财政政策、货币金融政策、稳投资促消费等政策、保粮食能源安全政策、保产业链 供应链稳定政策以及保基本民生政策六个方面，具体举措主要围绕保障供给、企业纾困、 扩大投资、稳定就业、促进消费等方向进行发力。随后国务院多次召开会议并部署了接 续政策和相关具体举措。

2.当前政策的实施效果不及预期

PMI 通常被视为经济体的“体检表”。我国 PMI 在 6 月回暖后，7 月录得 49%，8 月 录得 49.4%，均处于荣枯线之下；9 月 PMI 录得 50.1%，再次升至扩张区间，但仍低于 6 月的 50.2%。PMI 持续在荣枯线附近波动，表明经济复苏基础尚不牢固。从构成指数来 看，生产与出厂价格指数回落较为明显，尤其是出厂价格指数已连续 5 个月低于荣枯线， 反映出市场需求不足。此外，我国综合 PMI 产出指数自 6 月起持续下降，表明企业生产 的改善速度减缓。

整体来看，稳经济一揽子政策实施以来，我国宏观经济短期内实现了一定改善，但 三季度经济数据表明，经济复苏动力正逐渐消退，需求仍然疲软，宽信用传导机制还未 完全疏通。

3.后续货币政策空间有限，期待财政政策进一步发力

当前，我国货币政策进一步宽松空间相当有限。从数量工具来看，大型存款类金融 金钩和中小型存款类金融机构的存款准备金率分别下调至 11.25%和 8.25%，已降至近 15年来较低水平；从价格工具来看，1 年期和 5 年期 LPR 也分别下调至 3.65%和 4.3%。外 围市场方面，在今年全球通胀加剧的情况下，美联储加快了加息节奏以应对通胀，各主 要经济体纷纷跟进加息。在全球流动性收紧大背景下，降息风险日益加大，逆势降息将 承担本币贬值和资金外流的压力。由于当前我国主要出口对象大多处于经济低迷的状态， 再叠加疫情反复的影响，出口增速走弱，因此人民币贬值对出口提振效果有限；此外， 人民币汇率下行还会推高 CPI 增速，加大通货膨胀风险。因此，短期来看货币政策继续 发力的空间有限，财政政策将承担起稳经济的首要责任。