从哪里看出金融市场前景谨慎乐观？

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1.股票指数或现反弹

2022 年的亚洲股票市场整体表现不佳。 受外部需求萎缩、经济前景恶化等的冲击， 摩根士丹利资本国际亚太指数在 2022 年下 跌了 19.4%，创下自 2008 年以来的最大跌 幅。其中，越南 VN30 指数累计下跌 33.7%，这可能与其国内金融监管风暴有关。韩国综 合指数下跌约 24.9%，中国沪深 300 指数跌 幅为 22.2%，日本日经 225 指数下跌约 9.4%。相比较而言，印度 SENSEX30 指数上 涨 4.4%，新加坡海峡时报指数上涨约 4.1%。 大量资本流出是导致亚洲经济体股票市场表 现欠佳的直接原因。2022 年，国际资本从亚 洲新兴市场撤离的资金量是自 2008 年国际 金融危机爆发以来最多的一年。美联储为遏 制其国内高企的通胀率采取的快节奏、大幅 度加息政策，在推动利率持续上升的同时，美 元指数也屡创新高，吸引国际资本从包括亚洲 在内的全球资本市场流向美元避险资产。根据 韩国、印度、越南、印尼、菲律宾、泰国和中 国台湾等的证券交易所的数据，2022 年这些经 济体的交易所境外用户抛售约570亿美元的股 票，是自 2008 年以来最大规模的资金外流。 从资本总流出额来看，印度股票市场的资金流 出额约为 154 亿美元，韩国股票市场的资金流 出额约为 96 亿美元，中国台湾股票市场的资 金流出额更是高达 416 亿美元。

2023 年，亚洲股票市场指数整体或将走 出反弹态势，反弹高度将取决于美联储为遏 制通胀率而继续加息的节奏和力度、亚洲经 济体的经济复苏态势以及乌克兰危机引发 的国际大宗商品价格冲击等因素的叠加影 响。近期，美国通胀率虽有放缓迹象，但离 美联储设定的通胀目标仍相去甚远，联邦 基金利率预计会进一步上升，这将吸引国 际资本从亚洲等地流向美元资产。2023 年 上半年，亚洲经济体的股票市场仍可能面 临资金流出压力；下半年，随着美联储加 息步伐放缓，资本从亚洲经济体的流出减 速，亚洲经济体的股票指数预计会有所反 弹。在防疫政策优化和刺激政策加码的背 景下，中国经济强劲复苏预期增强，加之 其股市估值较低，近期代表外资的北向资 金通过股市交易互联互通机制以近五年来 的最快速度抢购 A 股。截至 2023 年 1 月31 日收盘，北向资金累计净买入额高达 1,412.9 亿元，创下沪深港通开通以来单月 净买入额历史新高，远超 2022 年全年的净 买入额 900.2 亿元。2023 年，中国股票市 场预计将开启反弹行情。瑞银证券预测， 中国沪深 300 指数将上涨 15%。高盛预 测，MSCI 中国指数和沪深 300 指数将分 别增长 8%和 13%。摩根士丹利也预测， 沪深 300 指数将上涨 13%。

2.汇率市场回升预期显现

2022 年，绝大多数亚洲经济体的货币贬 值，且个别经济体的货币贬值幅度较大。以 本币兑美元汇率（直接标价法）来看，根据 CEIC 数据库的统计数据，2022 年亚洲地区 有 6 个经济体的货币升值，25 个经济体的货 币贬值，另有 8 个经济体的货币因钉住美元 而无变化（见图 1.5）。在货币升值的经济体 中，亚美尼亚德拉姆兑美元的升幅最大，约 为 18.0%；格鲁吉亚拉里兑美元的升幅次 之，约为 12.8%；塔吉克斯坦索莫尼兑美元 的升幅第三，约为 9.7%。与之相反，大部分 经济体货币出现贬值。斯里兰卡卢比兑美元 的贬值幅度最大，约为 79.2%，一方面，美 联储加息推升美元指数，另一方面，新冠疫 情冲击导致斯里兰卡旅游业遭受重创，农产 品出口、劳务创汇等收入锐减，而大宗商品 价格暴涨加速其外汇储备枯竭，最终导致通 胀高企，债务违约风险暴露，卢比相对美元 大幅贬值。老挝基普兑美元贬值幅度第二， 约为 50.3%，与斯里兰卡相似，老挝也面临 大幅升值的美元、急剧攀升的通胀率、几近 枯竭的外汇储备等问题，这是基普兑美元显 著贬值的原因。土耳其里拉兑美元贬值幅度 第三，约为 44.1%。此外，人民币兑美元贬 值约 8.2%，日元兑美元贬值约 14.4%，韩 元兑美元贬值约 6.0%，印度卢比兑美元贬 值约 11.2%等。

受美联储连续加息推升美元币值、地缘 政治局势紧张引发避险情绪升温、国内疫情 反复冲击等多因素叠加影响，2022 年人民币 兑美元有所贬值，但与世界其他主要货币相 比，人民币汇率总体保持稳定。展望 2023 年， 受美联储加息步伐放缓，美元指数高位震荡 甚至回调，中国疫情防控政策措施优化调整， 经济复苏步伐不断加快等因素的共同作用， 人民币兑美元汇率预计将有所回升。美国自 2022 年 3 月开启激进加息周期，但日本央行 仍坚持超宽松的货币政策，并继续购买日本 国债，这直接导致美元兑日元汇率持续走高， 并在 2022 年 10 月 21 日盘中创下 151.939,5 的历史新高。日本央行在 2022 年 12 月 20 日将十年期国债收益率上限从 0.25%升至 0.5%左右，这种变相加息措施推动日元止跌 回升。2023 年，如果美国继续加息，日本央 行可能调整其收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）政策，推动日元兑美元汇率 反弹。

3.国债收益率或将回落

2022 年，绝大部分亚洲经济体的十年期 国债收益率上升，且个别经济体升幅较大。 根据英为财情（Investing.com）的统计数据， 2022 年亚洲地区十年期国债收益率出现上 涨的经济体有 18 个（见表 1.2），分别是中 国、日本、以色列、哈萨克斯坦、中国台湾 省、印度尼西亚、卡塔尔、韩国、印度、中 国香港、泰国、新加坡、马来西亚、越南、 巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾和斯里兰卡； 十年期国债收益率出现下跌的经济体仅有土 耳其，跌幅约为 13.2%。从 2022 年 12 月十 年期国债收益率（收盘价）来看，收益率超 过 5%的经济体有 9 个，低于 5%的有 10 个。 其中，斯里兰卡的十年期国债收益率最高， 达到 29.0%，全年上升了 16.8 个百分点，这 与其通胀急剧攀升、卢比大幅贬值、债务违 约风险暴露等有关。中国的十年期国债收益 率较为稳定，约为 2.9%，尽管遭受疫情反复 冲击及外部复杂严峻的国际环境的影响，中 国经济发展面临“三重压力”，但通胀压力 较小，长期国债市场总体保持平稳，全年仅上升 0.1 个百分点。此外，日本的十年期国 债收益率较低，约为 0.4%；韩国的十年期 国债收益率约为 3.7%；印度的十年期国债 收益率约为 7.3%。总体而言，绝大多数亚洲 经济体十年期国债收益率上升与其通胀率高 企密切相关。

通胀率高位运行会侵蚀债券未来现金流 的购买力，当物价涨幅高于债券收益率时， 投资者往往会抛售债券，引发债券价格下跌， 债券收益率上升。同时，为了遏制通胀，央 行会提高利率，减少资金借贷活动，国债价 格下跌，也会引发债券收益率上升。通常而 言，当利率以及通胀预期上升，投资者就要 求更高的国债收益率以抵补通胀带来的损 失，国债收益率曲线越发陡峭，国债收益率 也会越高。展望 2023 年，随着全球通胀预期减弱，经济复苏步伐放缓，绝大多数亚洲 经济体利率可能会维持现状甚至下调，其十 年期国债收益率预计也将出现回落。中国疫 情防控政策优化调整，房地产业政策持续回 暖，内需稳步扩大，可能助推其通胀率温 和回升，但对其长期国债市场影响不大，中 国的十年期国债收益率预计将总体保持 平稳。

4.银行部门运行保持平稳

亚洲经济体银行部门的不良贷款率 （Non-performing Loan，NPL）普遍较低， 且多数经济体的 NPL 出现下降。2023 年 2 月，中国银行保险监督管理委员数据显示， 2022 年末，中国银行业金融机构不良贷款余 额 3.8 万亿元，较年初增加 1,699 亿元；不 良贷款率 1.71%，同比下降 0.09 个百分点。 根据 CEIC 的统计数据，2022 年，韩国在 6 月的银行不良贷款率为 0.3%，同比下降 0.1 个百分点，是近 21 年来的最低值。9 月，印 尼的不良贷款率为 2.78%，同比下降 0.44 个 百分点。泰国的不良贷款率为 2.76%，同比 下降 0.38 个百分点。越南的不良贷款率为 1.76%，同比下降 0.14 个百分点。巴基斯坦 的不良贷款率为 7.56%，同比下降 1.25 个 百分点。沙特的不良贷款率为 1.78%，同比 下降 0.24 个百分点。12 月，马来西亚的不 良贷款率为 1.72%，同比下降 0.11 个百分 点。土耳其的不良贷款率为 2.10%，同比下 降 0.89 个百分点。乌兹别克斯坦的不良贷款 率为 3.53%，同比下降 1.6 个百分点。印度 指定商业银行、公共部门银行、私人银行和 小型金融银行的不良贷款率分别为 5.82%、 7.28%、3.84%和 4.94%，同比下降 1.51 个、 1.83 个、1.1 个和 0.41 个百分点。与之相反， 少部分亚洲经济体银行部门不良贷款率小幅 上升。日本在 2022 年 9 月的银行不良贷款 率为 0.81%，同比上升 0.08 个百分点。哈 萨克斯坦在 12 月的不良贷款率为 3.36%， 同比上升 0.05 个百分点。总体而言，亚洲 经济体银行部门不良贷款率普遍低于 10% 的国际警戒线，说明亚洲地区经济体爆发 银行危机的概率较小，但也不排除部分经济 体在未来因债务危机引爆银行不良资产的可 能性。