美股企业分拆子公司登陆科创板的可行性如何？

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1.美国像素计划分拆中国子公司赴 A 股科创板 IPO

逐点半导体的控股母公司为美股上市公司美国像素 Pixelworks（PXLW.US），当前美 国像素持有逐点 80.87%的股权。逐点原为美国像素的研发中心，在 2021 年 8 月，美国像 素宣布将所有芯片业务转入逐点，仅保留 TrueCut 业务，并计划逐点回 A 上市。业务调整 后，逐点半导体将从研发中心转变为手机、投影仪和视频传输业务的利润中心，进行独立 运营。目前，逐点的股改进行得如火如荼，明年递表计划不变，剑指 2023 年登陆科创板。

今年 8 月，逐点最新一轮交易对应估值为 4.715 亿美元，对比去年 8 月融资时 2.9 亿 美元的投后估值，两轮之间增加了 62.6%，可见价值得以释放。而美国像素作为逐点母公 司，当前市值约 1 亿美元，我们认为无论对比同业公司，还是对比逐点，其估值皆存在明 显折价。借鉴盛美上海（688082）成功的 IPO 经验，其美股母公司 ACMR 在分拆回 A 过 程中获得重估，我们认为美国像素在逐点回 A 的过程中，伴随最快明年有望扭亏，在美股 市场亦有望获得重估。

2.美股 ACM Research 分拆中国子公司盛美上海案例，证明美股企业分拆子 公司登陆科创板的可行性

盛美上海（688082.SH）案例证明美股企业分拆子公司赴科创板上市的可行性。ACM Research（ACMR.US）为先进半导体器件晶圆清洗技术供应商，于 2017 年在美国纳斯 达克上市。2005 年，ACM Research 在上海投资设立了盛美上海的前身盛美有限，并将 其半导体专用设备的相关技术使用权投入盛美有限，以盛美有限为主体进行研发工作。 2019 年 10 月，盛美有限完成股份制改革，改名盛美半导体设备（上海）股份有限公司， 并于当年启动了科创板上市计划。当前，盛美上海的主营业务为半导体专用设备的研发、 生产和销售，主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备，为北 方华创、至纯科技和芯源微之后第四家在 A 股上市的半导体清洗设备公司。盛美上海于 2021 年 11 月 18 日正式登陆科创板，当前市值约 450 亿元。

截至 1H22，ACM Research 持有盛美上海 82.5%的股份。 ACMR 当前市值仅 9 亿美元，对比盛美上海 470 亿元（约合 70 亿美元）存在较大程 度的折价，我们认为主要是由于此前的做空事件，以及美国 SEC 暂定清单事件对公司股 价形成压制。2020 年 10 月，ACMR 被美国做空机构 JCAP 指控涉嫌虚增收入和利润，12 月底 Jeffrey Kain 以该做空报告为依据提起了针对 ACMR 的集体诉讼。我们认为，这也是 为何盛美上海早在 2020 年 9 月已 IPO 过会，但直至 2021 年 6 月才提交注册。目前，Jeffrey Kain 已于 2022 年 1 月 10 日自愿申请撤诉，法院于同日批准所述申请，驳回起诉，不予 再诉。此后，2022 年 3 月 10 日，美国 SEC 依据《Holding Foreign Companies AccountableAct》发布了五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”临时名单，其中就包括 ACMR。 3 月 10、11 和 14 日，ACMR 股价跌幅分别达 22%、12%和 18%。

ACMR 表示公司被列 入清单主要是由于 ACMR 现聘用的审计事务所非美国公众公司会计监督委员会（PCAOB） 审查的审计机构，“出现在临时名单上并不意味着公司将被摘牌，现正在积极寻找解决方 法致力于在 2024 年截止日期前满足美国 SEC 要求。”2022 年 5 月，ACMR 宣布聘请符 合 PCAOB 规定的审计机构 Armanino 作为 2022 年的独立审计机构，或有望从暂定清单 上移除。 但在盛美上海正式登陆科创板前，上市的相关进展就已对 ACMR 股价形成一定刺激 作用。ACMR 于 2019 年 6 月宣布“回 A”时，股价约 20 美元，至 2020 年 5 月提交申请 时股价至逾 60 美元，涨超 200%；至 IPO 时股价约 85 美元，涨幅更超 325%；最高点时 股价约 140 美元，涨幅达 600%。

3.美股 AXT 分拆中国子公司通美晶体回科创板上市案例

AXT 宣告中国子公司科创板 IPO 计划后股价反应正面。AXT, Inc.（AXTI.US）成立于 1986 年，并于 1998 年登陆纳斯达克上市，目前市值为 3 亿美元。公司主要设计、开发、 制造和分发高性能复合半导体基板。AXTI 旗下独资中国子公司通美晶体公司主要从事包 括砷化镓、磷化铟等在内的Ⅲ-Ⅴ族化合物及单晶锗半导体衬底材料的制造，产品主要应用 于无线光纤通讯、红外光学、射线及光探测器、航天太阳能等领域。2020 年 11 月，AXT 宣布分拆其主要资产及全部业务，即通美晶体在科创板上市。同年 12 月，通美晶体完成 股改。2022 年 1 月，通美晶体正式提交科创板上市申请，并于 2022 年 7 月 12 日 IPO 过 会。截至 2021 年底，AXT 持有通美晶体 85.51%的股权。