宋城演艺是如何打造差异化模式 IP实现多元成长的？

宋城演艺——持续强化演艺模式 IP，积极扩容迎复苏成长

宋城演艺成立于 1994 年，系国内“演艺+主题公园”的绝对龙头，通过多年摸索， 成功打造演艺主题公园的设计、建造、运营全产业链运作模式 IP，聚焦中端大众 人群，以轻重结合方式全国连锁复制扩张。公司目前国内共有项目 14 个，包括三 种盈利模式：自建“主题公园+旅游演艺项目”模式（9 个项目，珠海最新已转售 给大股东开发），轻资产输出模式（4 个项目），合作模式（1 个项目），其中自 建模式是公司最核心的商业模式。 具体来看，公司在国内一线旅游目的地和核心线城市周边等优势卡位一般自建项 目为主，单个项目投入 3-10 亿不等，系重资产主题公园投入中相对轻资产的模式， 投入可观，成熟模式下疫情前净利率可以达到 40%+。近两年西安等项目还积极尝 试合作模式，成立资产公司+运营公司，已投其主题公园良好的运力能力和品牌优 势，可以投入更低，收益较可观（运营公司持股 80%）。此外，公司 2016 年开始 还尝试轻资产扩张，主要在三四五线区域，先后落地“炭河千古情”、“明月千 古情”和“黄帝千古情”，同时疫情后签约延安千古情项目。对于这类轻资产项 目，宋城主要提供一揽子服务，每个项目获取服务费用约 2.6 亿元，同时收取经 营年度内可支配经营收入的 20%为管理费，收益回报较为突出。

疫情前经营优良，疫情下承压。从经营数据看，疫情前十年即 2009~2019 年，公司收入 CAGR 高达 25.5%，业绩增长 CAGR 为 31%，表现极为优良，持续验证其商业 模式卓越。但因为室内演出的特点，近两年疫情影响承压，公司 2020/2021/2022H1 年收入分别为 9.0/11.8/1.1 亿元，2021/2022H1 归母净利分别为 3.2/-0.3 亿元。 宋城演艺在后疫情时代正在积极尝试转型，主要包括存量优化和演艺模式转型。 存量项目转型——景区丰富扩容，推出室外剧场室外演出。丰富存量景区剧院及 游览线路，延长游客停留时间，提振二次消费：公司 2020 年新增近 10 个大小 室内剧院、7 个户外剧院（不含上海项目的数十个剧院），同时开拓了 30 多个 户外表演场地。其中公司杭州本部游览内容路线扩容，景区新增 1 万多个座位， 容量翻倍。鉴于此，游客停留时间从 2-3 小时增加至 1 天（此前春节已验证）， 提升二次消费机会。此外，公司还积极推出室外演出，杭州项目新建室外剧院（十 一推出万人大合唱），西安项目拟推出大唐绝恋，丽江项目原有室外演出丽江恋 歌的持续优化等，强化室外布局应对后疫情时代新变化。

演艺模式转型——杭州及上海项目。疫情背景下，公司强化演艺集群模式探索， 一是杭州全面扩容试点，二是打造上海项目。杭州试点演艺集群模式，2021 年 7 月 18 日-8 月 25 日杭州项目针对本地游客试点夜游活动，上演了全新演艺秀《喀 秋莎》、《WA！恐龙》、《大地震》、《幻影》，还有户外的集装箱音乐节、《库 克船长》等，定价 50 元/99 元不等，针对中老年、亲子、Z 世代等不同客群。上 海项目于 2021 年 4 月开业，当年五一小长假经营数据亮眼，共接待游客近 18 万 人次（散客比例超过 99%），客单价高达 399 元，实现收入超 2500 万元（亲子秀 /带餐秀收入分别占比 35%/5%）。目前上海项目还在调整当中，在闭园期间也在 持续丰富剧目，改善管理，未来疫情企稳有望带来更多期待。 总体来看，通过近两年杭州和上海的尝试，公司未来城市演艺探索方面也逐步找 到更适合自己的方向。未来伴随疫情企稳，我们预计公司在现有千古情项目的基 础上，首先聚焦亲子刚需需求，积极拓展亲子系列，以此不断强化其演艺模式 IP, 并通过不同项目客群特点进一步针对性升级，从而有望获得更大的盈利成长空间。

考虑疫情下的产能扩充及新模式探索，未来复苏下公司弹性可期。考虑 2019 年 公司仅杭州、三亚、丽江、桂林、张家界 5 个自建项目运营，其中桂林 2019 年仍 处于爬坡期，张家界系开业首年拖累。而 2020-2021 年，公司西安、上海项目先 后开业，九寨项目复园，再考虑杭州、三亚等项目容量扩容（剧院增加），故未 来如果客流完全复苏，公司产能较此前相对倍增，复苏成长弹性可期。与此同时， 疫情下，公司进一步优化成本费用控制，从而为全面复苏下盈利能力的进一步提 升，提供了有利支撑。

此外，珠海项目未来预计长线预计也值得关注。由于疫情持续反复，考虑珠海项 目投入较大，目前还处于规划阶段，故该项目目前已经出售给宋城大股东宋城集 团。但未来若疫情逐步企稳，有望在大股东支持下逐步孵化成长。考虑但中线依 托其多元化摸索，未来对公司存量项目持续升级迭代等仍有良好意义，且中长线 仍不排除有新的期待。