粽子和月饼行业发展前景如何?

粽子行业格局好，月饼行业机会多

2023 年烘焙行业市场规模有望超 3000 亿元，人均烘焙食品消费量存提升空间。根 据艾媒咨询数据，2020 年我国烘焙行业市场规模为 2169.4 亿元，未来 3 年市场规 模的年复合增速有望达 12%，对应 2023 年烘焙行业市场规模将超 3000 亿元。从 人均烘焙食品消费量来看，目前我国平均水平尚低，2020 年人均烘焙食品消费量为 7.3kg。对标饮食习惯接近的日本来看，我国人均烘焙食品消费量的提升空间约达 148%。

中国粽子、月饼在烘焙食品中合计占比约 11%。从结构来看，2019 年我国糕点市 场规模在烘焙食品中的占比约为 58%，其中粽子/月饼占比分别为 3%/8%。 

粽子行业：格局好，五芳斋市占率领先

粽子市场规模近百亿，未来三年有望保持 7%CAGR。根据公司招股书数据，2021 年中国粽子市场规模估计为 84 亿元，未来三年有望以 7%的年复合增速增长，2024 年市场规模有望超百亿元。中国粽子行业商超渠道 CR3 接近 70%。根据公司招股书数据，2019 年端午节期间， 我国商超渠道粽子行业市占率前三大品牌分别为五芳斋、三全、思念，粽子行业在 商超渠道的市场集中度较高、CR3 达 68.1%，其中五芳斋领先、市占率达 30.2%。 五芳斋占据粽子行业 1/4 市场规模。根据测算，我们估计 2021 年五芳斋在粽子行 业的市占率约为 23.9%。2021 年五芳斋粽子收入达 20.08 亿元，远高于同业三全 食品粽子收入 2.94 亿元（2019 年）及桃李面包粽子收入 0.12 亿元（2021 年）。

月饼行业：市场格局较分散，五芳斋知名度名列前茅

未来三年中国月饼市场规模有望保持中个位数增长。根据公司招股书数据，2021 年中国月饼市场规模估计为 221 亿元，未来三年有望以 6%的年复合增速增长。分 量价来看，2015-2019 年期间，月饼市场规模增长主要靠价格驱动，月饼销售量保 持低个位数增长；2020 年受疫情影响单价提升放缓，2020 全年中国月饼产量达 38 万吨，单价达 5.4 元/100g。

精美礼盒更受消费者青睐，月饼礼盒销售占月饼总销售的 3/4。根据艾媒咨询数据， 2021 年月饼礼盒市场规模达 168.8 亿元，约占月饼销售总规模的 3/4。85.7%的消 费者更青睐于购买月饼礼盒，且购买月饼礼盒以精致型为主，占比达到 71.3%。 五芳斋月饼知名度名列前茅。根据艾媒咨询数据，在月饼品牌选择上，排名前五的 品牌分别是稻香村、美心 Maxims、华美 HUAMEI、五芳斋、广州酒家，五芳斋名 列第四。

消费者对广式月饼喜好程度最高，京式、苏式月饼排名紧随其后。随着互联网加快 了文化传播和电商发展，各式月饼突破地域限制，获得更多消费者喜爱。根据艾媒 咨询数据，2022 年约 52.8%的消费者喜爱苏式月饼，较 2021 年大幅提升 12.7pct。

五芳斋月饼目前市占率尚低。从竞争格局来看，中国主要月饼玩家有苏州稻香村（在 线上、线下占据领先市场份额）、广州酒家（销量占比约 4%，定位中高端、市占率 超过 10%）、五芳斋（销量占比约 1%，定位中高端）、桃李面包（定位中端）、元祖 （定位中高端）等。 五芳斋月饼为外协生产，毛利率低于广州酒家和元祖。2021 年五芳斋月饼毛利率 为 29.76%，1）毛利率低于广州酒家（56.46%）、元祖（51.51%），我们认为主要 由于外协生产分走部分利润，2）毛利率高于桃李面包（22.66%），我们认为主要由 于定位中高端、加价率更高。