投资海信家电有哪些要点要注意？

投资要点

汽车热管理加速成长，整合及协同有望逐步释放盈利

产业再度拓展，积极参与新能源汽车的蓬勃机遇。2021 年 6 月公司完成对汽车空气压缩机 及汽车空调系统一级制造供应商日本三电的并购（持有约 75%表决权），我们认为公司并购 日本三电，切入到汽车热管理相关产品领域有助于为海信打造新增长曲线，三电以传统汽 车热管理产品为主，随着全球汽车产量企稳回升（IHS Markit Automotive 预计亚太、中东 和非洲汽车产业的前景积极，且 AFS 预期 2022 年全球汽车产量增幅为中个位数），三电收 入或逐步企稳。同时，在三电主要产品向新能源车热管理产品过渡过程中，有望分享新能 源汽车行业成长红利，且新能源汽车热管理系统单车价值量更高，量价齐升也有望提升公 司成长天花板。但我们也应该认识到三电盈利能力仍不强，公司拟通过积极整合+协同效应 逐步控制三电冗余费用，或逐步减亏。

中央空调业务龙头位置不断巩固

公司已经形成“海信+日立+约克”的多联机多元品牌格局，但在地产景气不高的情况下， 市场对于央空估值有所担忧。分领域来看，我们认为，工建领域或继续稳步增长，稳增长 预期下，商业地产虽稍有波动，但国内基础设施相关投入仍较积极。日立在工程渠道具有 较强的品牌影响力，工程项目标杆能力突出，公司多品牌在大型工程领域均有合作，我们 预期其在工建领域仍有望维持小幅的份额提升。精装受到地产景气影响，但配套率提升仍 有机会。海信日立公司整体品牌（“海信+日立+约克”）受地产企业认可度高，高端项目优 势突出。家装零售短期仍有支撑，地产销售滞后影响下，后续压力或有所加大。整体来看， 中央空调业务成长性依然较为稳固，公司历史上持续有超行业表现，根据艾肯制冷数据， 过去 5 年中央空调内销复合增速 11.5%，同期公司海信日立收入复合增速为 23.1%。我们 认为公司作为优质中央空调标的价值依然突出。

传统家用空调/冰/洗仍待盈利好转

公司传统主业国内收入短期虽有压力，但通过积极布局海外市场，收入有望维持稳步增长。 但在原材料成本高位波动的背景下，盈利持续承压。随着原材料价格自高点回落，1H22 传 统家用空调盈利能力同比改善，尚未好于疫情前，冰洗业务也尚未恢复至疫情前水平。公 司战略上继续加大全球布局，向海外市场谋求更高的增长，我们认为公司家用空调和冰洗 业务有望通过全球区域均衡实现收入温和增长，但盈利能力的优化仍有待外部环境改善以 及内部提效降本、产品结构优化等措施的继续实施。

与市场差异之处

市场对于公司拓展汽零业务有较高的预期，且较多使用 PS 估值法。但我们认为公司汽零业 务仍处于整合期，盈利能力有待逐步恢复，且三电属于资产较重的制造业企业，其对成本 敏感度较高，因此我们基于公司汽零业务未来的利润情况，仍采取 PE 估值法。