国联证券各业务进展如何？

财富管理与大机构业务双轮驱动，各项业务稳中向好。

1.经纪业务：基金投顾“黑马”，财富管理业务快速发展

受益于财富管理业务快速发展，经纪业务收入增速高于行业。1）公司经纪业务收 入自 2017 年以来快速提升，从 2017 年的 4.18 亿元快速提升至 2021 年的 6.09 亿元， 年化复合增速 9.9%，高于同期行业增速 9.1%。2）公司日均股基交易额增速与市场同 步。2019 年以来，公司日均股基交易额从 54.6 亿元提升至 112.1 亿元，年化复合增速 43%，与同期行业增速持平。公司股基交易额基本稳定在 0.50%左右。3）受益于财富 管理市场发展和公司基金投顾业务先发优势，代销金融产品收入及占比提升明显。2017 年-2021 年公司代销金融产品收入从 525 万元提升至 6822 万元，年化复合增速高达 90%，占经纪业务收入比重从 1%大幅提升至 11%。受益于公司基金投顾先发优势和财 富管理市场的快速发展，我们预计公司经纪业务有望持续发力。

佣金率低于行业，且持续下滑，股基交易额市场份额保持平稳。公司佣金率持续低 于行业整体，2017 年以来持续低于行业万分之一左右，具有一定价格优势。我们预计， 公司佣金率低的原因有 1）公司大力加强客户资产引进，高净值客户和机构客户资产规 模实现显著增长。高净值客户和机构客户的佣金率低于长尾客户。2）公司扎实推进金 融产品销售，成为经纪业务重要的收入来源，传统通道业务重要性降低。2018 年以来， 公司股基交易额市场份额平稳保持在 0.50%左右。

基金投顾首批试点券商，基金投顾规模处于行业头部。公司于 2020 年 3 月取得中 国证监会机构部复函，成为首批基金投顾试点券商。公司基金投顾从近 7000 支公募基 金产品中系统地优选出包含 50 支基金的备选库并动态更新，并在策略中匹配不同风格 投资的实际需求，优中选优形成基金组合。截至 2021 年末，公司基金投顾签约总户数 15.03 万户，签约资产规模人民币 102.63 亿元，继续保持行业前列，户数和资产规模 数据均高于同期中信证券、中信建投。

建立基金投顾 to B 生态链，快速提升渠道覆盖。2020 年 11 月，国联证券与杭州 银行正式牵手，合作推出“神机营”基金投顾业务。同时，2022 年以来新上线国联基 金投顾策略的第三方渠道达到 5 个。预计未来将上线更多 to B 的基金投顾业务。2022 年初，国联证券组建机构业务部，重点加快银行渠道特别是中小银行的基金投顾覆盖和 服务，继续深入与互联网大平台的合作。

公司代销金融产品收入和占比快速提升，成为经纪业务的重要收入来源。2017 年 -2021 年公司代销金融产品收入从 525 万元提升至 6822 万元，年化复合增速高达 90%， 2019-2021 年年化增速 151%，高于同期行业增速的 109%。2022H1 公司代销金融产品 收入 2204 万元，同比-26%。代销金融产品收入占经纪业务收入比重从 2017 年的 1.3% 明显提升至 2021 年的 11.2%，已经逐步成为经纪业务的重要收入来源，预计未来随着 财富管理市场的发展、公司财富管理转型的深化和公司基金投顾的先发优势，代销金融 产品业务对经纪业务收入的贡献度将持续增长。公司 2019 年以来，代销金融产品规模 持续维持高位且快速增长。公司代销金融产品规模从 2019 年的 323 亿元提升至 2021 年的 457 亿元，年化复合增速 19%，持续快速增长。

深耕苏南地区，在服务区域客户上具有天然客户。截至 2022 年上半年末，公司共 有 87 家营业部，其中 58 家位于江苏，占比高达 67%。无锡、苏南和长三角区域是国 内经济总量最大、最具活力、发展质量最高、上市公司和高净值人群最多的区域之 一。作为国家创新试点城市、苏南国家自主创新示范区城市之一，在集成电路、医 药健康、物联网等战略新兴产业上建立了产业集群，在构建国内国际“双循环”的 新发展格局下，这些产业都有良好的发展机遇，公司作为区域券商，在服务区域企 业上具备天然优势。

2.资本中介业务：两融市场份额稳步提升，持续优化风险管理

持续发力两融业务，两融规模市场份额提升明显。公司两融余额持续回升，从 2019 年的 46.65 亿元增加到 2021 年的 104.07 亿元，年化复合增速高达 49%；同期，两融 业务规模市场份额从 0.40%回升至 0.57%，年均提升 0.09pct。公司以公募合作为抓手， 建设融券产业链体系，大力拓展融券券源，并采取动态化股指期货对冲策略，主动增加 自营 ETF 的券源供给。

股票质押规模有序压缩、风险大幅度化解，上市公司股权激励行权融资业务顺利开 展。2018 年以来，公司股票质押业务风险项目规模有序压缩，风险已得到大幅度化解。 同时，公司在严控、化解业务风险的前提下审慎、稳健展业；截至 2021 年末，公司股 票质押业务表内余额为 22.89 亿元，平均履约保障比例 376.70%，股票质押业务表内余 额较 2018 年末规模大幅减少 60%。上市公司股权激励行权融资业务顺利开展，业务规 模持续扩大，该品种融资工具已成为上市公司股权激励的主要资金来源。2018 年度大 幅计提减值，近年减值计提维持低位。2018 年度，受证券市场波动影响，公司股票质 押式回购业务出现因违约导致融出资金未全部收回事件，但该等事件涉及标的股票仅四 只，已足额计提减值准备。2019 年，前述违约回购业务均得到相应处臵。

3.投行业务：全方位高速发展，积极推动业务转型

投行业务收入大幅上涨，2021 年业务排名实现跃升。公司通过旗下全资子公司华 英证券开展投资银行业务，主要涵盖股权融资业务、债券融资业务、财务顾问业务以及 新三板业务。2017 年-2021 年，公司投行业务收入快速提升，年化复合增速达 33%。近 两年间，随着注册制深入推行、科创板设立、北交所开市等一系列资本市场改革措施落 地，公司投行业务收入突破式上涨，2021 年，公司投行业务收入 5.09 亿元，较 2020 年增长 85%；2022 年上半年，实现投行业务收入 2.45 亿元，同比增长 45%。根据证券 业协会公布的投行业务收入排名，公司 2021 年投行业务收入排名第 32 名，较往年（2016 至 2020 年均在 50 名左右）提升近 20 名，展示出强劲的发展动力。

“投资+投行”模式推动投行转型，打造区域精品投行。公司近年积极深化子母公 司业务协同，利用“投资+投行”模式将公司直投业务与保荐业务相结合，推动公司投 行业务由通道型投行向产业型投行转化。今年 6 月，公司取得了政策性金融债以及非金 融企业债的承销资格，为日后发展再添助力。此外，公司作为无锡市本地券商，紧跟国 家长三角一体化战略，依托区位优势，实施聚焦特定区域、特定行业、特定项目这一业 务策略，为本地企业发展赋能。

股债融资双增带动承销规模快速增长。公司投行业务股债承销规模在 2018 年后呈 现大幅增长态势。 2021 年承销总规模达 529 亿元，同比上涨 155%；2022 年年初以来， 市场整体发行节奏有所回落，公司上半年承销总规模 194 亿元，同比下滑 24%，但仍旧 较 2020 年全年 207 亿元基本持平。其中股权融资及债券融资均有不俗表现：股权承销 方面，根据 Wind 统计，2021 年公司股权承销规模 139 亿元，同比增长近 300%；债券 承销方面，2021 年公司债券承销规模 391 亿元，市占率 0.35%，为 2017 年后最高值。

优质项目助力公司 IPO 及再融资业务实现双突破。在 2020 年以及 2021 年两年中， 公司完成了数单优质 IPO 项目以及再融资项目，实现了股权承销规模的跃升。1）IPO 业务中，公司在 2021 年完成了公司首单科创板 IPO 业务富吉瑞的保荐发行以及首单北 交所 IPO 业务吉冈精密的保荐发行，2022 年完成创业板首单医疗净化行业 IPO 项目华 康世纪的保荐发行。2）再融资业务中，2021 年公司作为联席主承销商及保荐机构完成 了京东方非公开发行项目，这一项目为 2021 年度 A 股市场第三大非公开发行项目（募 资 203.33 亿），公司 2021 年度再融资承销规模达 132 亿，市占率 1.04%，两项数据均 为近五年中最高值。

PO 存量居于行业中游，持续引进投行人才。公司目前现有 IPO 储备项目 3 家，排 名第 34，其中北交所 1 家、创业板 1 家、科创板 1 家。人才储备方面，公司持续引进投 行人才，截至 2021 年末，公司投行业务人数达 432 人，较上一年增加 87 人，公司现有 保荐代表人 51 人，排名业内第 36，发展动能充足。

债券融资业务韧性强劲，公司债业务与 ABS 业务可圈可点。公司债券融资业务近 年同样展现出较强的发展韧性，2021 年债券融资规模 391 亿元，同比增长 128%；2022 年上半年为 184 亿元，同比小幅下滑 19%。分项业务中，公司债业务与 ABS 业务近年 最为突出。公司债是公司目前债券业务中的主要组成部分，2018 年后占比均超过 70%， 2021 年，公司债承销规模为 275 亿元，同比增长 84%；ABS 业务较往年也实现巨大突 破，2021 年公司 ABS 承销规模达 91 亿元，远超前五年总和。

4.资管业务：ABS 业务规模大增

资管业务收入高速增长，资产证券化业务表现亮眼。近年来，公司资产管理业务手 续费净收入稳步提升，从 2017 年的 0.57 亿元提升至 2021 年的 1.41 亿元，年化复合增 速达 26%。随着“资管新规”的落地执行，公司不断加强主动管理能力，加速推进大集 合转公募工作，2021 年资管业务手续费净收入同比大幅提升 96%。其中，公司集合资 产管理业务收入占比呈现波动下滑趋势，从 2017 年的 56%下降至 2021 年的 35%；资 产证券化收入占比显著提升，从 2017 年的占比 0.2%大幅提升至 2021 年的 29%。公司 资产证券化业务团队抢抓市场机遇，围绕消费金融、同业借款、融资租赁等重点领域集 中发力，互联网消费金融企业 ABS 发行规模位列行业第三，同业借款 ABS 发行规模进 入第一梯队。2021 年度，公司整体 ABS 业务规模超 370 亿元，同比增长超 22 倍，打 响了公司 ABS 业务品牌。

拟设立资管子公司，申请公募牌照，预计将促进业务持续快速发展。2022 年 4 月 29 日，公司宣布拟出资人民币 10 亿元设立资产管理子公司，从事证券资产管理业务、 公开募集证券投资基金管理业务。我们预计，公司资管业务将随着资管子公司的开设进 一步发展壮大，迎来规模和收益的稳步提升。

资管业务受托规模排名显著提升，持续为客户创造价值和收益。公司通过优化产品 结构、提升投资业绩、强化销售服务体系等方法推动受托资金管理规模的稳步增长，从 2017 年的 261 亿元提升至 2021 年的 1024 亿元，复合增速达 41%。近年来，公司资管 业务受托规模排名显著提升，2017年公司客户资产管理月均受托资金排名第 76，而2021 年为第 23。此外，公司资管业务市占率也逐年提升，从 2017 年的 0.15%提升至 2021 年的 0.94%。