光伏行业总结、展望及投资建议

2022 年半年报总结

2022 年 H1 行业呈现淡季不淡态势，原材料价格上涨影响部分环节盈 利能力。2022 年 H1，国内方面，在硅料价格持续微涨的背景下，国内光伏 新增装机量同比仍实现大幅增长，分布式光伏发展依旧亮眼，分布式新增 装机占比达到 63.63%；海外方面，在欧洲、印度、巴西等地装机需求异常 旺盛的助力下，我国组件出口规模同比实现大幅增加，整体来看，2022 年 H1 光伏装机呈现淡季不淡态势。在终端需求强劲，叠加上游硅料环节供给 虽有所释放但仍显不足的格局下，全产业链依旧呈现量价齐升态势，部分 环节盈利能力环比有所修复。具体来看，

1）主产业链：硅料环节仍显强势，盈利能力维持高位；硅片环节成本 承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改 善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈 利能力持续承压；

2）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜、支架等环节仍受 制于原材料价格上涨，毛利率同比下滑；逆变器环节盈利能力同比持稳，中 国逆变器企业凭借性价比与渠道优势持续拓展海外市场，在 2022H1 IGBT 供应偏紧的情况下，海外市场的高销售价格仍保证了逆变器环节较强的盈 利能力；

3）设备端：2022 年 H1 产业链下游持续扩产推动设备需求，但全产业 链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力仍小幅下滑，展望未来，N 型电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力有望逐步趋好。

展望与投资建议

光伏装机量仍将景气上行，硅料供给有望迎来改善。从短期来看，硅 料供需紧平衡状态或将维持至 2022 年 Q4。

1）从供给端来看：根据硅业分 会，2022 年 H1 国内多晶硅产量共约 34.1 万吨，国内硅料总供应量约 38.2 万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在 2 万吨以上。在当前时间 点来看，由于多晶硅生产企业陆续于 7 月开启了检修，7 月国内多晶硅产量 约 5.85 万吨，环比-5%；8 月国内多晶硅产量约 6.17 万吨，环比+5.5%，低 于预期约 6.5pct，主要系各地临时限电所致。我们认为市场供需关系在短期 内仍将支撑硅料价格维持相对平稳的运行走势，四季度硅料的供应增幅以 及下游成本压力或将在一定程度上使得产业链中间环节承压，最终硅料环 节价格再随下游开工率变化而波动调整；

2）从需求端来看：2022 年 1-8 月光伏需求持续释放，截至 8 月，2022 年央国企组件开标/定标规模超过 111GW，组件厂家开工率维持在高位。展 望 8-12 月，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度 抢装潮结束，印度光伏装机需求或将回归正常增速，但在俄乌冲突影响之 下，欧洲终端电价飙涨，叠加摆脱俄罗斯能源供应的诉求，欧洲光伏装机 需求或将迎来爆发式增长；

3）结合供需格局来看：2022 年 1-8 月硅料整体新增供给量对比下游新 增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环 节处于价格博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望未来， 国内方面，由于 9 月各检修企业将基本恢复正常运行，限电影响也基本消 除，预计 9 月国内多晶硅产量有望大幅增加 20%左右，将在一定程度上缓 解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有 小幅缺口。海外方面，根据海外企业受运输及检修影响等情况预计，9 月份 国内多晶硅进口量仍将维持相对低位。因此，多晶硅供不应求仍是市场主 旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。 从长时间维度来看，在“双碳”以及 2025 年非化石能源占一次能源消费 比重将达到 20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经 济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局 紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一 体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+储能双轮驱动 的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于双玻组件渗透率提 升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原材料短期供应瓶颈及 市场需求有限，供需格局相对较紧俏的 EVA 胶膜环节龙头福斯特、海优新 材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。