美国形成了几类做市商制度？

19 世纪后美国资本市场的快速崛起为做市 商机制的不断发展完善提供了肥沃的土壤，进而逐步形成了两类具有代表性的做市商制度。

1. 纽约证券交易所——垄断性做市商制度

纽约证券交易所历史悠久，在成立之初采用的就是比较完备的竞价交易制度。1929 年资本 主义世界经济危机造成股市崩盘，时任美国证券行业监管者认为单一的竞价交易制度可能无法 有效应对极端环境下市场的流动性及稳定性问题，从而为纽交所引入做市商制度。

纽交所的做市商制度要求单一证券只能拥有一家做市商，因此被称为垄断性做市商制度， 又被称为专家制度或者专业会员制度。纽交所做市商的主要职责包括保持价格稳定性及连续性， 保持市场活跃等。

由于做市商做市以盈利为目的，在做市过程中难免会出现提高买卖价差、不适当干预等道 德风险，甚至出现利用信息不对称操纵股价等违法行为。因此，1934 年美国《证券交易法》针 对做市商进行做市交易的必要性及合理性，做市商在做市过程中的行为约束以及信息披露等方 面确立了监管原则。目前纽交所证券交易仍以竞价交易制度为主，在证券市场出现极端单边波 动或者某种证券流动性匮乏时，为了保证证券市场或者某种证券的流动性及价格稳定性，做市 商进行做市交易，因此纽交所实行的是做市商制度与竞价交易制度相结合的混合交易制度。

由于垄断性做市商制度存在明显缺陷，全球大多数国家的证券市场采用竞争性做市商制度。

2. 纳斯达克——竞争性做市商制度

作为全球最成功的创业板市场，纳斯达克自 1971 年成立之初就实行做市商制度。

纳斯达克的做市商制度要求单一证券必须由多家做市商做市，投资者可以根据做市商的报 价，选择价格最低的买入，选择价格最高的卖出，这就造成做市商为争夺业务资源而产生激烈 的竞争，因此被称为竞争性做市商制度，又被称为多元做市商制度。

纳斯达克做市商的主要职责包括持续双边报价、买卖价差必须保持在规定的最大限额之内等。为了保持做市商之间的报价竞争，纳斯达克对做市资格的管理较为宽松，只需满足最低净 资本要求以及拥有必备的做市交易系统等。目前纳斯达克单一证券少则需要几家，多则拥有几 十家做市商以保证其交易的连续性与稳定性。

纳斯达克的竞争性做市制度在很大程度上避免了垄断性做市商制度较易出现的提高买卖价 差、不当干预甚至操纵股价等问题。但由于中小市值公司做市商数量相对较少，仍有可能存在 做市商合谋损害投资者利益的可能。除设置最大买卖价差为 5%，对违规做市进行处罚等监管 措施外，1997 年纳斯达克引入投资者报价机制，客户通过电子交易系统发布的交易指令可以不 经过做市商而直接成交，最终形成了与纽交所一致的做市商制度与竞价交易制度相结合的混合 交易制度。

纳斯达克的混合交易制度与纽交所最大的不同在于做市商制度类型的不同。