互联网、游戏、元宇宙行业投资策略及展望分析

中长期关注元宇宙发展大趋势，未来随着VR设备出货量也有望快速提升，VR端内容、AICG、虚拟人、 数字藏品等应用有望实现高速增长。

1.互联网

头部平台业绩有望逐步触底回升

根据当前彭博一致预期，主要互联网公司未来几个季度基本面有望逐步恢复，头部 平台业绩有望逐步触底回升。

反转机会即将到来，互联网板块有望 迎来双击

外资方面，美联储今年连续四次加息75个基点，创自1981年以来最密集加息幅度， 联邦基金利率水平也处于2008年1月以来最高位，此后美联储有望放缓缩表速度，海 外流动性预期改善有利于降低外资流出港股的压力。国内资金方面，9月中旬以来， 南向资金流入加快恢复，有望促进港股价值回升。我们认为部分港股科技股基本面 已经开始回升，未来估值有望触底反弹。

2.游戏

供需双弱

2022年前三季度中国游戏市场实际销售收入2074.9亿元，同比下降7.50%。其中第 三季度为597.03亿元，环比同比均下降，环比下降12.61%，同比下降19.13%。主因 受宏观经济等因素影响，相较于去年同期活跃用户、活跃时长大幅减少，用户付费 能力减弱。

海外收入增速持续高于国内，出海 成为必争之地

根据伽马数据，2021年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达180.1 亿美 元，同比增长16.6%，增速持续高于国内市场，且海外收入/国内收入比重达 45.4%，接近国内市场体量的一半。从长期来看，我们认为海外市场收入对于中国游 戏企业的贡献力度将持续提升，更多游戏企业也陆续落地进一步提升海外收入占比 的长期计划。

3.元宇宙：加密红线清晰，元宇宙政策陆续出台

我们认为。元宇宙存在加密派（Web3）、硬件派（VR/AR）、游戏派等不同实现路 径的讨论。而其中，考虑到加密派在海外存在虚拟货币等要素，年内关于Web3在中 国落地的可行性存在较多争议。我们可以判断，国内对于加密的监管主要集中在：1） 虚拟货币，即ERC-20层面。NFT的ERC-721、ERC-1155等协议可实现的发售流通 价值，并未触及监管红线。2）可监管、可溯责。而联盟链及实名KYC流程均有望解 决相关问题。

据我们整理，2022年年内，各省市区共出台元宇宙相关政策主要集中在对产业趋势 融合创新的鼓励及布局奖励等方面，杭州市、上海市、北京市、广州市、浙江省、 山东省等均有相关文件出台。部分内容提及防范区块链带来的相关金融化风险，如 《关于防范NFT相关金融风险的倡议》。

4.AIGC：人工智能新产业应用

AIGC全称为AI-Generated Content，指基于人工智能技术，通过已有数据内容寻找 规律，生成文字、图片、视频等相关内容的技术。近年来随着AI技术的发展以及原始 底层数据的积累，AIGC内容能够通过其低门槛、高自由度、高工效率的生成能力服 务于内容创作者，并逐步实现商业化，2022年以来，以Stability AI、Jasper为代表的 AIGC初创公司纷纷完成外部融资，AIGC逐渐成为科技届关注的热点。