从哪里看出烧碱景气周期有望拉长？

供需趋紧，烧碱景气周期有望拉长。

1.能耗双控下，新增产能受限

近年来，烧碱行业整体产能释放较缓。以液碱为例，截至 2022 年 9 月 22 日，液碱产能由 2020 年的 4481.9 万吨/年增长至 2021 年的 4609.6 万吨/ 年，年复合增长率为 1.41%；液碱有效产能由 2020 年的 4207.9 万吨/年增长 至 2022 年的 4367.7 万吨/年，年复合增长率为 1.88%。

2020 年提出碳中和目标以来，国家针对烧碱行业出台了一些列的相关 政策。2019 年发布的《产业结构调整指导目录》将烧碱列为限制类产业。 2021 年 11 月，发改委发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水 平》，其中详细规定了离子膜法液碱能效标杆水平、基准水平，并提出拟 建和在建项目应力争全面达到标杆水平，存量项目应合理设置政策实施过 渡期。2022 年 2 月发改委公布了《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级 实施指南》。该文件一方面指出，截至 2020 年底我国烧碱行业能效优于标 杆水平的产能约占 15%，能效低于基准水平的产能约占 25%；另一方面提 出，截至 2025 年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例达到 40%，能效基准 水平以下产能基本清零。

“双碳”和“能耗双控”的背景下，烧碱行业面临着产业结构的改革。一 方面，政策提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有 望提升。另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。 根据百川盈孚数据，2021 年全国烧碱原计划新增产能 111 万吨，实际新增 为 35 万吨，实现率不足三分之一。

2.下游整体向好，需求拉动作用提升

氧化铝为烧碱下游最大消费领域，占比接近三分之一。烧碱下游应用 众多，包括氧化铝、化工行业、轻工行业、印染、造纸、粘胶短纤等。其 中氧化铝为占比最大的消费领域。2021 年烧碱下游消费结构中，氧化铝消 费占比为 29.32%，共消耗烧碱 1052.19 万吨。

下游氧化铝产能加速释放，带动烧碱需求增长。近期，受益于氧化铝 产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。根据百川盈孚数据，2020-2022 年 国内氧化铝产能分别为 8784 万吨、8924 万吨、9670 万吨，年复合增长率 为 4.9%，显著高于目前烧碱的产能增速。尤其 2022 年年初以来，氧化铝产 能同比增长 8.36%，达到近 5 年新高。

2022 年氧化铝新增产能较多，行业快速扩张。根据目前已披露的各企 业投产计划，2022 年共有 8 家企业计划扩产，均为较大规模的投产计划。 2022 年预计全年新增产能 1190 万吨，占 2021 年总产能的 13.2%。行业扩 张速度较快，对烧碱需求将快速提升。

氧化铝产量 2021 年增长幅度较大。2017 至 2020 年，氧化铝产量在 6820 至 7130 万吨区间内窄幅波动。2018 年产量为 4 年中最高，达 7126.13 万吨， 此后 2 年，产量持续下滑，下滑幅度依次为 3.15%、1.15%。2021 年氧化铝 产量达 7328.60 万吨，同比增长 7.41%，创近 5 年新高。以 2017 年产量为 基准，氧化铝产量年复合增长率为 1.27%，低于产能增长速率。

氧化铝主要应用于电解铝制造，消费结构稳定。氧化铝下游应用领域 仅有电解铝与非冶金铝。2021 年电解铝消费占比 95%，非冶金铝消费占比 5%，氧化铝几乎全部应用于电解铝的生产。2018 至 2021 年，电解铝消费 量从 6726.31 万吨上涨至 6957.52 万吨，年复合增长率为 1.13%。电解铝消 费占比始终保持在 95%，说明氧化铝的消费结构保持稳定。

电解铝、氧化解铝价差保持高位，氧化铝产能投放有望加速。2020 年 以来，电解铝价格持续处于高位，而氧化铝价格增长幅度相对较小，两者 价差保持高位，有望刺激氧化铝产能投放有望加速。

建筑业为电解铝主要消费领域。电解铝下游应用领域多样，包括建筑 地产、交通运输、电力、消费品、机械等。2021 年在电解铝表观消费中， 建筑业为最大的消费领域，占比为 27%；其次为交通运输，占比 24%；两 者合计占比过半。电力、消费品、机械领域占比均为 12%，影响相对较小。

房地产或触底反弹，对电解铝需求回温。2021 年，全国房地产开发投 资完成额为 14.76 万亿元，同比增长 4.40%；房地产新开工面积为 19.89 亿 平方米，同比下降 11.40%，新开工面积已连续两年发生负增长；施工面积 为 97.54 亿平方米，同比增长 5.20%；竣工面积为 10.14 亿平方米，同比增 长 11.20%。对比 2020 年，房地产施工、竣工面积均已由负增长转变为正向增长，房地产行业回温。预计随着我国疫情形势好转，地产政策推进，地 产或触底回升，对铝材的需求量或将继续上涨。

2021 年我国汽车产销增量转正，产销两旺，拉动电解铝的需求。交通 运输行业为电解铝另一消费占比较高的领域。2021 年，我国汽车产量达 2608.20 万辆，同比增长 3.40%；销量达 2627.50 万辆，同比增长 3.81%， 结束连续 3 年的下行。中汽协数据显示，今年上半年我国汽车市场产销量 分别达到 1248.20 万辆和 1205.70 万辆，同比微降 2.4%和 6.5%。随着后期 经济恢复，我国汽车有望景气度触底回升。

新能源电车前景可期，推动电解铝需求。2021 年新能源汽车产销量高 速增长，月产销量同比增长保持在 110%以上。全年产量合计 353.26 万辆， 较 2020 年产量 131 万辆提升 169.67%，销量合计 350.72 万辆，较 2020 年 销量 132.29 万辆提升 165.10%。今年以来新能源车继续保持高速发展，上 半年累计产销量达到 266.1 万辆和 260.0 万辆，同比增速均超过 115%。行 业发展迅速，新能源汽车用铝量有望大幅增加。