科锐国际业务模式及业绩状况如何？

公司营收与利润处于高速成长阶段。

1.猎头起家具备招聘基因，打造人力资源综合服务商。

科锐国际人力资源股份有限公司成立于 1996 年，经过二十几年的发展，公司已经 成为国内领先的技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，为客户提供中高端人才 访寻、招聘流程外包、灵活用工及其他各类系统加服务的人力资源解决方案。公司 坚持 “一体两翼”发展战略，以人力资源整体解决方案为一体，以服务产品创新和 技术平台为两翼，通过多种产品服务线下扩张融合和平台线上服务，完成人力服务 资源产业链全覆盖。目前科锐国际的三大主营业务为灵活用工、中高端人才访寻和 招聘流程外包，此外技术服务也在高速成长发展中。为了稳定并不断发展公司海外 业务，科锐国际通过设立、收购等方式在海外拓展布局，近年来公司港澳台及海外 的收入也在逐步增长。

科锐从猎头业务起家，为企业成功推荐头部人才，并以头部人才关系为抓手，顺利 切入到企业的灵活用工业务和 RPO 业务。从业务门槛和壁垒来看，猎头是业务门 槛低、壁垒和客户粘性最弱的业务，但是会成为其他业务的敲门砖；RPO 业务帮助 企业组建团队，业务门槛高、客户粘性强，要求服务商具备全流程服务能力，企业 更换服务商机会成本极高；灵活用工业务涉及大量外派员工，业务门槛高于猎头业 务、低于 RPO 业务，更换服务商对企业的组织稳定性影响很大，客户粘性较强。

2.财务分析：业绩维持高增速，经营指标稳健

公司营收与利润处于高速成长阶段，灵活用工业务增速最快、占比持续提高成为公 司主要收入来源。从营收看，2015-2021 年 CAGR 达到 46%，剔除 Investigo 并表因 素影响，2015-2021 年收入内生 CAGR 达到 41%；从利润端看，公司归母净利润 2016- 2021 年 CAGR 达到 25%，剔除 INVESTIGO 并表的影响，2016-2021 归母净利润内 生增速 CAGR 达到 22%。从细分的业务增速和收入结构看，灵活用工业务是公司近 年来收入增长的核心动力，收入占比不断上升，2021 年灵活用工收入 59.31 亿元 /2015-2021年CAGR达到60%，收入贡献比重从2016年53%提升至2021年的79%。 中高端人才访寻业务和招聘流程外包业务同样在近年来保持稳定增长，2015-2021年 的 CAGR 分别为 19%/3%，这两项业务在公司的营业收入占比均有所下滑。

公司综合毛利率随灵活用工贡献占比呈现下降趋势。中高端人才寻访业务和招聘流 程外包业务的毛利率较高，2015 以来毛利率区间分别为 36%~40%和 43%~52%，而 灵活用工业务毛利率相对较低为 8%-10%。因此随着近年来灵活用工业务的快速增 长，公司整体的毛利率也因此有所下滑。

公司控制成本能力提升，期间费用率不断降低。管理费用率呈现大幅下降趋势，主 要原因在于公司规模效应显著，管理开销得到较大改善；同时，并购后的协同效应， 也使得管理更高效，费用进一步降低。销售费用率从 2015 年的 4.36%到 2021 年的 2.41%，运营成本得到良好控制，销售费用减轻负担。根据公司战略需求，研发费用 持续提升，由于公司加强平台建设，深化 CTS 系统提升，加大研发方向投入，2018- 2021 年研发费用率呈现上升趋势。

ROE 稳健，资产利用效率高。1）公司 ROE 略有下降但总体保持稳健水平，相较于 2019-2020 年 ROE 在 19%左右，2021 年 ROE 略有下降，为 16.25%，公司 ROE 持 续大于 15%，属投资回报优质的公司；2）销售净利润率略有上升， 2018 年以来持 续上升，2019 年-2021 年稳定提升至 4.2%上下；3）资产周转率整体呈上升状态， 2021 年为 2.61，资产有效利用情况较好。4）权益乘数较为稳定，在 1.6-1.7 左右， 主要负债率维持稳定，一般主要为无息负债（应付职工薪酬为主），财务杠杆较低。