传媒行业发展历史复盘

行业复盘：科技创新略感乏力，A+H传媒 板块短期回调

科技创新略感乏力，A+H 传媒板块短期回调

受经济周期轮动影响，加上科技创新进入疲软期，A+H均出现短期回调。 A股方面，传媒板块自年初起一路下跌，截至 11月 17日，跌幅达-25.83%， 在 31 个行业中排第 30 位，涨跌幅强于创业板指（-28.19%），弱于沪深 300（-22.70%）、万得全 A（-16.65%）和上证综指（-14.41%）。

聚焦于 A股子板块来看，年初至今各子板块均有所回调，相比之下电视 广播、出版防御属性较好。2022 年初至今 A 股传媒各子板块中，电视广播（-1.36%）、出版（-6.50%）受疫情、经济周期轮动影响相对较小，跌 幅相对较小。影视院线（-11.75%）、广告营销（-22.26%）、游戏（-27.72%） 和数字媒体（-37.67%）有较大跌幅。

从 A股传媒个股涨跌幅来看，2022年初至今，出版板块相对抗跌，近期 AIGC 相关赛道的公司涨幅较多。2022/1/1-11/17,福石控股（+102.96%）、 贵广网络（+93.00%）、三五互联（+53.01%）涨幅超过 50%，内蒙新华 （-56.88%）、芒果超媒（-53.45%）、世纪华通（-50.30%）跌幅超过 50%。 近期游戏、电影板块活跃，相关公司涨幅较多。

而从港股市场来看，传媒板块年初至今跌幅达 33.48%。港股受外围宏观 经济影响较大，2022 年初至今，香港传媒指数下跌 33.48%，不及恒生指 数（-13.30%），与恒生科技指数（-31.48%）接近。近期港股受流动性和 政策边际改善的刺激，表现有所回暖。

具体到互联网龙头公司，恒生科技指数成份股年初至今大多出现回调。 主要受国外宏观因素影响，虽近期有所回暖，但除携程集团-S（+22.43%） 外，其余互联网个股 2022 年初至今均呈下跌态势，其中阅文集团（- 43.47%），小米集团-W（-45.50%），哔哩哔哩-W（-66.09%）等企业跌幅 超过 40%。

A+H 互联网传媒板块市盈率已降至较低水平

A 股传媒板块整体 PE（TTM）在全部行业中处于相对低位。回顾历史 PE（TTM）水平，传媒板块整体 PE（TTM）在 2015Q2 达到峰值（150x） 后回落，到 2019Q3（20x）摸底后开始回升，在 2020Q2 达到 48x 后持 续下降至今。目前，A 股传媒板块整体 PE（TTM）为 20.82x，位于历史 较低水平，接近 2019Q3 的历史低位，在 31 个行业中排第 17 位，低于创业板 35.87x 的整体 PE，高于沪深 300（10.36x）与万得全 A（13.42x）。

从子版块来看，A 股传媒中，出版、游戏和电视广播板块 PE 较低。根据 2022 年 11 月 17 日收盘价，出版、游戏和电视广播行业 PE 分别为 11.53x/22.81x/22.21x，估值相对较低。影视院线处于疫情后恢复中，PE 为 37.86x。

H股传媒板块整体 PE为 14倍左右，自年初以来呈现持续下降趋势。根 据 2022 年 11 月 17 日收盘价，H 股传媒 PE 为 14.19x，低于恒生科技整 体 17.58x 的 PE。同时，自年初以来 H 股传媒整体 PE 已从 40x 降至 14x 左右。

基金重仓：2022Q3 传媒基金重仓占比继续降低

2022 年 Q3A+H 传媒板块重仓持股比例为 1.50%。在一级行业中，电力 设备、食品饮料为公募基金重仓持股前两名，重仓股票持股市值占比分 别为 17.59%、15.07%。A+H 传媒行业重仓股票持股市值占比为 1.50%， 在 31 个一级行业中排 12 位，重股总市值为 343.95 亿元。

季度对比来看，近五个季度传媒行业公募基金重股总市值略有下降。近 五个季度 A+H 传媒板块公募基金重仓总市值占比最高为 2021Q4 的 2.73%，其后占比呈现下降趋势，22Q3 传媒行业公募基金重仓总市值占 比为 1.50%。

具体到个股层面，腾讯控股为 2022Q3传媒行业公募基金重仓市值最高 的公司。2022Q3 公募基金重仓市值前五的公司分别为腾讯控股、快手W、分众传媒、芒果超媒、三七互娱，其中腾讯控股尽管单季度重仓略 有下调，但整体重仓总市值依旧高达 177.78 亿元。

传媒业绩同比改善，游戏、出版表现相对优异

22Q1-Q3 传媒整体业绩略有承压，Q3 同比改善。22Q1-Q3 传媒行业实 现营业收入 3523.09 亿元，同比下滑 6.8%，实现归母净利润 312.72 亿 元，同比下滑 26.2%。其中 Q3 单季度实现营业收入 1206.1 亿元，同比 下滑 4.2%，实现归母净利润 73.67 亿元，同比下滑 36.8%。

从细分板块来看，游戏、出版增长稳健，影视院线、电视广播等仍存压力。22Q1-Q3 游戏/出版分别实现营业收入 781.63 亿元/786.79 亿元，分 别同比增长 2.6%/3.0%，业绩展现较强韧性。受到疫情反复影响，影视 院线、广告营销、电视广播、数字媒体业绩承压。

22Q1—Q3实现业绩同比增长的公司数量占比达36.05%，未来这一比例 有望回升。22Q1—Q3 传媒行业归母净利润实现同比增长的公司数量为 53 家，占比达 36.05%，其中 Q3 实现同比增长的公司数量为 63 家，占 比达 42.86%。从细分板块来看，游戏板块中 22Q1-Q3 业绩实现同比增 长的公司数最多（13 家），其次是出版（9 家）、营销（7 家）。随着疫情 逐步得到控制，传媒行业景气度有望回升。

从龙头公司来看，三七互娱、完美世界增长强劲，芒果超媒、分众传媒 受疫情冲击较大。游戏板块龙头公司中，三七互娱积极开拓多元海外市 场，2022 H1 实现海外营业收入 30.33 亿元，同比增长 48.33%，创历史 新高，报告期内多款游戏保持在畅销榜前列，因地制宜策略成效显著； 完美世界同比实现大幅增长主因上年同期公司优化部分海外项目产生 亏损，同时报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等 核心产品贡献了良好业绩增量。与之相比，芒果超媒、分众传媒的广告 营销业务受疫情冲击较大，未来有望随经济修复迎来同比改善。

除了游戏龙头以外，部分板块亦涌现出业绩爆发性强的公司。游戏板块 相对优异，涌现出较多业绩亮眼的公司，例如恺英网络经营与治理走上 正轨，在重整管理团队的同时前瞻性布局 VR 游戏，22Q1—Q3 归母净 利润同比增长 82%至 9.14 亿元。此外，尽管疫情对消费需求及广告投放 冲击较大，麦达数字、引力传媒等广告营销及数字媒体公司逆势录得可 观增长。