美国和日本的消费恢复路径及市场表现如何？

以下是对当前美国和日本的消费消费恢复路径及及市场进行分析。

1.美国：疫情企稳，消费稳步复苏

目前美国对境内出行、入境旅行限制均已全面放开。2020 年新冠疫情爆发之初，美国也 采取了严格的防疫措施，如居家令、全面入境限制等；2021 年起美国各大州开始相继放 松疫情管控，并于 11 月起逐渐开放边境口岸、放宽国际旅行限制；2022 年美国防疫政策 进一步放松，4 月取消公共交通系统强制口罩令、6 月取消航空入境核酸检测要求，目前 美国疫情防控已进入“躺平”状态。

财政刺激计划下，商品消费恢复领先于服务消费。为稳定和刺激受疫情破坏严重的国内经 济，近年来美国政府推出了多轮财政刺激计划，如 CARES 法案等，总规模超 5 万亿美元。 在大规模财政刺激计划推动下，美国商品消费率先恢复，而服务消费因防疫约束恢复相对 滞后。自美国取消对境内出行、入境旅游的严格限制后，服务消费呈持续恢复态势，且从 恢复节奏和程度来看，餐饮＞酒店＞旅行出行。

堂食随着疫情防控的放开迅速恢复，龙头餐饮企业同店 2021 年以来持续正增长。餐饮（尤 其是堂食）对防疫措施的敏感性较高，随着美国境内出行限制的取消，外出就餐情况快速 恢复。从龙头餐饮企业经营表现来看，同店自 2021 年以来持续保持正增长，2022Q3，星 巴克（北美）/麦当劳（美国）/墨式烧烤同店分别同比+11%/+6%/+8%（vs. Q2 同比 +9%/+4%/+10%）；进一步细拆星巴克（北美）数据来看，2021Q3 以前同店增长主要来 自于客单价的提升，2021Q3 以来销量也维持正增长，2022Q3 星巴克（北美）客单价+10%， 销售量+1%。

入住率仍未恢复到疫前水平，RevPAR 的修复主要来源于房价的持续提升。不考虑季节性 因素，2021 年以来美国酒店整体平均入住率同比持续提升，但仍未恢复至疫前水平，2022 年 10 月整体入住率为 66%，同比 2021 年/2019 年同期分别+5pct/-3pct。从龙头酒店集 团经营表现来看，RevPAR 已超疫前水平，2022Q3，万豪（美加）/洲际（美洲）/雅高（美 洲 ） / 温德姆（美国） / 精选国际（美国） RevPAR 分 别 恢 复 至 疫 前 104%/107%/112%/110%/115%（vs. Q2 恢复度 101%/104%/105%/109%/113%）；但 RevPAR 的修复主要来源于房价的持续提升，2022Q3，万豪（美加）OCC 和 ADR 分别 恢复至疫前 95%和 110%，洲际（美国）OCC 和 ADR 分别恢复至疫前 97%和 112%（vs. Q2 恢复度 96%/109%）。

国内航班客流量、入境旅游人数尚未恢复至疫前水平。美国国内航班客运量自今年 2 月以 来持续恢复，10/17-10/23，A4A 成员航空公司客运量恢复至 2019 年同期的 97%左右； 国际游客自 2021 年 11 月以来加速恢复，7 月恢复至疫前 76%水平。免税方面，从龙头 企业 Dufry 经营表现来看，2020Q3 以来美洲地区营业额总体呈现持续恢复态势，2022Q3 恢复至疫前 91%。

2.日本：疫情再创新高，消费信心不振

日本取消所有疫情防控限制措施后，疫情反复再创新高。2020 年 1 月至 2021 年 9 月期 间，日本共经历 5 轮疫情冲击，并反复多次启动“紧急事态”；2021 年 10 月起日本全面 解除“紧急事态宣言”，逐步放松国内防疫管控。2022 年 3 月 21 日，在第 6 轮疫情后， 日本宣布全面解除“防止蔓延等重点措施”；7-9 月日本遭受第 7 轮疫情冲击，且单日新增 病例和死亡病例再创新高，但仍未新增管控措施，目前日本疫情再次呈现增长趋势。从入 境限制来看，自 2020 年 10 月以来日本入境政策逐步放松，单日入境人数上限从 1000 人 逐渐增加至 5 万人，并于 2022 年 10 月 11 日全面放开，取消入境上限人数，允许外国旅 客个人入境。

多次发放现金补贴，消费支出仍未修复至疫前水平。疫情以来，日本曾多次对个人发放不 同额度的补助金，如 2020 年向日本全体国民每人派发 10 万日元补助金，2021 年两次分 别向单亲家庭和低收入家庭的每名儿童发放 5 万日元、18 岁以下未成年发放 10 万日元补 助金。目前日本家庭可支配收入已超过疫情前水平，但家庭消费支出仍未修复至疫前水平， 今年以来消费者信心指数整体也呈现下滑趋势，我们认为主要系日本疫情反复创新高，以 及人口结构中老龄人占比较大导致储蓄率较高所致。

商品消费恢复领先于服务消费，服务消费中餐饮和酒店恢复度相对居前。具体从日本家庭 消费性支出来看，不受场景约束的商品消费无论是恢复节奏还是消费程度都要领先于服务 消费；而在服务消费中，餐饮和酒店恢复程度相对居前（恢复至疫前 80%-90%水平），旅 游出行消费恢复较为缓慢（包价旅游恢复度接近 50%）。