光伏交易投资前景怎么样？

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整体而言，随着光伏发电成本不断随着规模 效应和技术迭代而下降，投资回报前景明 朗，投资人的热情也在不断加码。2021年光 伏行业并购交易数量达到258笔，交易金额 达到1,062亿元人民币，较2020年分别提升 69%、79%。从标的公司类型来看，除了电 站资产端的交易，投资人对产业链上游原材 料、设备及组件制造商等领域的布局也在不 断加深。 从细分领域来看，下游光伏电站投资占比过 半。目前中上游应用投资以硅料、硅片、电 池片三条主线为主，逆变器、胶膜、玻璃、 浆料等细分辅材赛道投资额有所增加。

光伏电站：集中式、分布式发展并举， 各类投资人聚焦不同市场

作为产业链终端，明确的“双碳”目标推动 光伏电站持续稳定发展。在国家政策引导、 经济性提升、电力市场改革推进的多重带动 下，光伏电站资产在利用其固收属性给投资 人带来稳定收益的同时，凭借其绿色附加价 值，吸引各类投资人参与其中。 集中式市场央企国企领衔扩张：大力发展可 再生能源对降低中国对进口能源依赖、保证 中国能源、经济安全具有重要意义。国企及 央企在可再生能源替代、深化电力体制改革 的过程中担负着重要责任，保证了下游光伏 装机规模稳定增长。此外，光伏电站前期投 资较高，回收期长，但建成后为企业带来稳 定的现金流，在上网电价、度电折旧费用相 差不大的情况下，拥有更低财务成本的央企 及地方国企成为市场主要玩家。前期依靠补 贴盈利、以高债务融资抢占市场的民企在补 贴退出后，逐渐开始出售电站资产以缓解债 务压力，但仍存在部分民企通过与大型央企 及国企合作开发项目、提供光伏电站运营服 务的方式活跃在电站开发市场。 分布式光伏得到广泛认可：除了传统的集中 式电站，过去3年间，分布式光伏也在受到投 资人的瞩目，但与集中式不同，更多的民 企、跨国企业投资者参与其中。在加油站、 物流园区、工业园区等相对“集中”的分布 式场景中，民企与跨国企业是积极的参与 者。此类光伏电站投资规模小、操作空间 大，具有更好的流动性和交易性；叠加余电 上网收益与绿色附加价值构成了对投资人的 核心吸引力。另一方面，“整县推进”带来 的户用光伏市场则由民企、国企及央企共同 主导。户用光伏更为分散，前期开发看重渠 道，建成后运维能力成为重点。民企拥有灵 活的渠道建设、项目开发能力，而国企及央 企可为长达25年的运维过程兜底。在关系到 乡村振兴、基础民生的户用光伏市场中，两 者竞争协同，缺一不可。

电池片及组件：新一代主流技术呼之欲出， 市场格局或将迎来重塑

作为光伏产业链核心，电池片组件赛道竞争 激烈、技术迭代迅速，在上游供应链投资中 最为活跃。针对电池片、组件的投资占光伏 上游供应链总投资额的近50%。无论是技术 研发、投产、扩产、优化，每个环节都需要 不断融资以加速落地、抢占市场，因而电池 片环节吸引着财务投资人和产业资本持续关 注和积极布局。 电池片制造行业头部企业：TOPCon与现有 PERC（钝化发射极和背面太阳能电池）产 线存在一定兼容性，可延长现有设备寿命， 目前成为传统大型电池厂商的首选落地量产 方向，但现有龙头企业对多条技术路线 （HJT、IBC、钙钛矿叠层太阳能电池）均有 布局。投融资活动主要表现为通过股权投资 或合资建厂的方式参与到新兴技术产业化过 程当中。 财务投资人（PE/VC）：PE/VC是电池片产 业链投资的重要参与者，2021年投资数量占 比超过50%。投资对象除传统电池片厂商以 外，还包括下游组件厂商、光伏玻璃制造 商，以及积极向新能源转型的传统电力市场 玩家，均试图在新一轮技术变革中赢得先发 优势。工艺路线以HJT为主。HJT工艺步骤 简化，降本潜力大，理论效率极限更高，不 依赖传统生产技术储备，成为行业新兴玩家 积极押注的新技术，有望实现弯道超车，为 投资人带来超额收益。

核心设备：技术变革带来更新迭代， 产能扩张维持快速增长

光伏设备行业包含硅料、硅片、电池片等环 节生产设备，该领域交易数量持续高增。由 于光伏多个环节竞争加剧、技术迅速变革， 频繁更换更为先进的设备成为现有厂商为维 持自身竞争力并提升市场份额重要手段，光 伏设备的更新周期出现比较明显的缩短，从 而带动了光伏设备厂商的业绩增强，获得投 资人关注。 硅料、硅片环节：过去几年，硅片的大尺寸 化、薄型化趋势明显。碳基复合材料热场凭 借性能、成本上的优势将逐步替代传统石墨 热场，2020年之前的单晶炉和切片机无法应 用于210尺寸大硅片，需进行技术改造或更 新。此外，具有更低生产成本、更优生产工 艺的颗粒硅产品品质不断提高，随供给增加 将进一步降低硅料成本，相关设备迎来投资 机会。 电池片、组件环节： 电池片技术路径迭 代带来设备更新需求。短期内TOPCon工 艺 新 增 的 硼 扩 散 、 化学气相沉积 （LPCVD/PECVD），以及HJT工艺非晶硅 镀膜、TCO镀膜设备，组件端随串焊机等设 备更新换代需求上升。

辅材等产业链细分环节技术不断深化，聚焦新应用领域技 术变革以及核心原材料、配件国产化

逆变器、浆料、胶膜等环节行业集中度、国 产化比例均较高，但其上游环节或部分核心 部件仍有较高的进口依赖，比如逆变器核心 元件IGBT（绝缘栅双极型晶体管）、银浆原 料银粉及HJT所用低温银浆、胶膜原料光伏 级EVA树脂等。为进一步降低产业链成本、 保证供应链安全，以实现全产业链国产化为 目标，产业投资人加大该领域投资力度。此 外，光伏储能的加速渗透、双面双玻的占有 率提升也给逆变器、胶膜、光伏玻璃领域带 来投资人的关注。