瑞尔特业务模式及经营状况如何？

依托冲水组件切入智能马桶新赛道。

1.依托冲水组件，持续拓展品类

瑞尔特深耕冲水组件，逐步拓展围绕坐便器拓展产品。瑞尔特于 1999 年在厦门创立。公司组建初期专注于 马桶冲水组件的生产，客户涵盖众多国际高端卫浴企业。经过二十余年的深耕发展，当前公司在国内冲水组 件市场占有率第一，在全球冲水组件市场占有率前三。冲水组件是用于操纵或辅助冲洗水箱完成冲洗动作的 配件组，包含进水阀、排水阀和其他必要附件，具备冲洗、自动关闭等功能。公司以冲水组件为基础逐步在 卫浴领域扩充产品线，最初拓展水箱、盖板等产品，后逐步向智能化进发，智能盖板、智能马桶已上市。

股权稳定，创始人分工明确。公司创始人为罗远良先生、王兵先生、张剑波先生、邓光荣先生，四人分别持 股 12.49%，合计占比 49.96%。目前公司前十大股东均为四位创始人及其直系亲属，合计持股 65.75%，股 权稳定。公司无实际控制人，由四位创始人共同管理，分工明确。

2.新品类带动收入规模提升，盈利能力有望持续回升

业务结构方面，智能化产品迅速增长，增长主要源于境内。水箱以及同层排水系统等相关冲水部件是公司的 核心品类，2021 年合计占比仍在 50%以上。其中同层排水系统产品毛利率水平较高，其主要包含隐藏式水 箱等，技术含量较高。公司智能马桶及盖板业务开始加速增长，2021 年后收入达到 8.55 亿元，占比达到 46%， 得益于疫情爆发后居家时间提升，智能马桶销量快速提高。近两年各品类毛利率，在原材料价格上涨的压力 下均有下降。境内境外业务均保持持续增长，在智能产品高增的推动下，境内增速高于境外，占比显著提升。

收入持续增长，净利润在原材料价格压力下承压。水件业务持续增长，智能马桶及盖板 2020 年后高速增长， 推动整体收入增长，且 2021 年开始加速，5 年 CAGR 为 17.99%。利润方面，近两年工程塑料等原材料价 格涨幅较大，净利润有所下滑，使得利润复合增长率为负。2022 上半年在地产压力及疫情影响下，收入端仍 保持正增长，利润端受益于人民币贬值及原材料价格回落加速增长。

盈利能力有所承压，原材料价格回落有望推动利润率回升。公司毛利率与净利率在近两年有明显下滑，主要 因为受原材料价格影响较大。根据公司招股说明书，工程塑料 ABS、POM、PP 等占公司成本约 30%，2020 年以来价格上升影响毛利率水平。当前价格已有明显回落，公司 2022 上半年毛利率 25.29%，净利率 9.26%， 已有明显回升。我们看好成本端回落继续推动毛利率回升。费用率方面，销售和管理费用率近年来有上升态 势，主要因公司拓展智能产品业务以及培育自有品牌所致。2021 年收入高增，同时公司加大自有品牌投入， 因此销售费用率提升，而管理费用率有所回落。未来随业务规模提升，预计费用率将持续降低，我们看好公 司盈利能力持续上升。