燕京啤酒掉队的原因是什么？

我们认为，此阶段燕京掉队的原因在于：

1、关厂裁员起步晚、执行慢，产能利用率和人效垫底

1）关厂：重啤关厂开始得最早，15-18 年共关闭 9 家工厂（减少约 4 成）； 华润 17 年开始关厂，17-21 年共关闭 33 家工厂（减少约 3 成），青啤 19 年规划将在 3-5 年内关闭 10 家左右低效厂，19-21 年共关闭 4 家工厂（20 年受疫情影响，关厂进度停滞）；燕京 2017 年表态会与当地政府协商后关 厂，开始时间晚、进度慢。燕京 21 年按设计产能计算的产能利用率为 40%，为龙头中最低，对比行业 55-60%的水平提升空间广阔。2）裁员：重啤、华润裁员节奏均较快（平均单年裁员比例在 10-15%），青啤、燕京 进度偏慢（平均单年裁员比例为中个位数）。

2、高端产品布局时间偏晚

燕京于 2019 年推出 U8、燕京八景，21 年推出 V10，布局进度晚于同行， 吨价也低于青啤 20%、重啤 40%。青啤 2010 年已开始部署高端产品矩阵， 推出了奥古特和逸品纯生，随后还推出鸿运当头、经典 1903、全麦白啤、 皮尔森；重啤在 2016 年的扬帆 22 计划已在重点强调发展乌苏等特色精酿 啤酒。华润 2013 年推出的雪花脸谱，未能火爆；2018 年再次推出 SuperX、匠心营造，表现略显平淡，2019 年推出马尔斯绿，并改良 SuperX口味，2020 推出喜力星银，21 年推出红爵。

3、非基地市场子公司亏损拖累较重

公司目前拥有子公司 50 余个，遍布全国 18 个省（直辖市），除母公司+3 大重点子公司（漓泉、赤峰、惠泉）以外，其他子公司合并的亏损幅度在 8-11 亿元。基地市场北京、广西、内蒙盈利能力相对领先，福建、四川、 湖南等非基地市场净利率水平有待提升，广东、华东等市场持续亏损。子 公司亏损拖累公司有效税率，18 年有效税率为 41%，高于青啤、华润 6- 7pct。