美联储接下来的货币政策将如何开展？

后期美联储的货币政策将遵循“三步走”策略。

第一步为从每次会议 加息 75 基点的大步伐缩小至每次加息 50 基点或 25 基点，这一步已经完成。这个 过程仍然是紧缩的货币政策，因为目标利率还在往上，但属于加息的边际放缓。当 下通胀的问题还没有解决，美联储放慢加息步伐是因为货币政策出效果需要时间， 加息存在滞后效应。从美国的 ISM 制造业 PMI 的回落观察到，美国的经济韧性在 减弱，货币政策已经起效。但是加息到多少是合适的，如何做到既可以抑制通胀又 不过分压制经济，是很难判断的，因此美联储需要进行观察。

第二步为完成加息，确认本轮加息周期的终点，我们预计基准情形下，本轮终 点约为 5%，大概在 2023 年一季度完成。这一步仍然属于紧缩。美联储本身对加 息终点的预测在每个季度末公布，通过议息会议的点阵图来表示。但是 2022 年以 来，美联储一切以通胀为准，采取了“相机抉择”的方式，根据通胀数据的变化不 断修正抬高自己对加息终点的预测。由于通胀韧性超出预期，美联储前有沃尔克的正确示范，后怕过度打压经济，所以只能逐步抬升通胀终点，以平衡市场情绪和货 币政策目标。

第三步为开始降息，正式使货币政策转向。但降息不是紧接着加息终点马上到 来，预计美联储在加息完成后，会在高位维持政策利率一段时间，再开始降息，历 史经验看也是如此，本轮降息预计最早在 2023 年底。利率在高位维持期 间也属于紧缩，因为高利率继续压制企业与个人的借贷活动，对经济产生限制性作 用。这么做的原因也是出于价格的粘性，担心通胀反弹。因此，本轮的降息和历史 以往相比不尽相同，历史上以前瞻性降息为主，即通过观察经济和就业数据发现有 衰退风险后，美联储会提前降息提供宽松的流动性环境。而当下即使美国衰退在 2023 年将到来是大概率事件，也不会引起美联储的过早降息，因为本轮的锚定点 是通胀。只要通胀没有解决，美联储不会轻易转向。