经济技术性衰退等于实质性衰退吗？

实质性衰退往往需要多维度指标衡量。

通常认为，NBER（National Bureau of Economic Research，美国国家经济研究局）是认定美国实质性衰退的权威机构。根据 NBER 对于衰退的定义，衡量国家整体经济是否衰退主要包含广度、深度和持续时间三 个维度，这三个维度在一定程度上需同时满足，但一个标准所揭示的极端情况可能会部 分抵消掉另一个标准较弱的迹象。在实际经济活动衡量标准方面，NBER 使用扣除转移 支付的实际个人收入、非农就业人数、家庭调查的就业情况、实际个人消费支出、价格 调整后的批发零售情况以及工业生产六个方面的指标。其中，最为重要的是扣除转移支 付的实际个人收入与非农就业人数4。

我们认为，今年上半年虽出现技术性衰退，但被认定为实质性衰退的概率较小：

1）从历史角度看，技术性衰退往往是实质性衰退的信号。1950 年以来，NBER 共 认定了 11 次衰退，其中，除 1960/4-1961/2（美联储前期加息导致，1960 年二季度和 四季度 GDP 环比均为负，三季度为正）、2001/3-2001/11（互联网泡沫+911 导致，01 年一季度和三季度 GDP 环比均为负，二季度为正）两次外，其余衰退阶段均伴随着技 术性衰退，而技术性衰退无一例外最后均被认定为实质性衰退。

2）但是，GDP 环比增速本身受扰动因素影响较大，不是 NBER 参考的六个指标之 一。目前，其余主要指标离实质性衰退尚有距离。观察 1950 年以来历次 NBER 衰退期 间各经济指标表现，可以看到，就业和个人收入同比均在衰退期间出现明显下降。而今 年以来，除个人收入同比和制造业 PMI 指数略降之外，其余经济指标均表现较好，尤其 是在服务业复苏带动之下，劳动力市场表现强劲。