为什么奥浦迈培养基各业务管线未来将保持高速增长？

我将从客户粘性、下游管线、公司产能等方面进行论述。

①核心客户粘性较强，客户群体不断扩大。根据公司以往销售数据，中国医药、岸 迈生物、长春金赛均常年位居公司前五大客户且采购量逐年增加，恒瑞医药、康方生物 等国内知名药企也与公司建立了长期稳定的合作关系。另外公司培养基的客户数量从 2019 年的 222 家迅速增至 2021 年的 518 家，平均单个客户的销售额也由 11.72 万增长 至 24.67 万。我们认为随着龙头背书与公司终端品牌影响力的持续提升、下游需求的持 续放量叠加培养基的高粘性属性，公司业绩有望保持高速增长。

②下游管线储备丰富，持续放量确定性高。我们认为奥浦迈抓住了中国抗体药蓬勃 发展的机遇，根据医药魔方数据，2012 年中国仅有 1 个抗体创新药临床试验，2015 年 之后中国抗体创新药迎来迅速发展期，中国企业逐渐占据主导。而奥浦迈恰成立于 2013 年，跟随下游市场成长与建立口碑，后来者难以复刻此发展路径。截至 2021 年底，共 有 74 个药品研发管线使用奥浦迈产品，其中临床前阶段 46 个，临床 I 期 8 个、临床 II 期 7 个、临床 III 期 12 个、商业化生产阶段 1 个。这 74 条管线培养基销量占据奥浦迈 2021 年培养基总销量的 32.54%，为公司的持续放量提供保障。

通常培养基在临床前项目的用量仅为数百升，临床阶段根据不同项目数千至上万升 不等，商业化阶段用量为临床阶段的十倍以上，因而随着客户管线向后端的逐步推进， 我们认为公司培养基放量具备较高的确定性。公司销售规模在 500 万以上的客户数量从 2020 年的 1 家增长至 2021 年的 5 家，销售规模在 100-500 万的客户数量从 2019 年的 8 家增长至 2021 年的 20 家，且销售总额占比持续提升，充分证明了核心客户项目的推进 对于公司培养基销量的大幅提振。此外，从赛默飞 Gibco 培养基的销量来看，Gibco2020 年在中国市场销量 5.22 亿元，2021 年销量仍有 9.66 亿元，在高基数下同比增长达 85%。 我们认为主要原因也是 Gibco 中国客户下游管线向后端推进带来持续增长的需求，因而 奥浦迈在未来同样具备较高的成长潜力。

③产能充足，保障业绩高增长。公司目前拥有干粉培养基和液体培养基生产线各两 条，每条产线平均一天可生产一批次产品。2016 年投产的 2000 平符合 GMP 要求的培 养基一厂可实现单批次 1-200kg 的干粉培养基和单批次 400L 的液体培养基灌装生产； 2021年在上海临港建成的6000平米符合GMP要求的培养基二厂可实现单批次1-2000kg 的干粉培养基和单批次 2000L 液体培养基的生产。2021 年公司共生产干粉培养基 414 批次，产量 82.82 万升，产能利用率和产销率分别为 79.31%、89.37%；共生产液体培养 基 415 批次，产量 14.17 万升，产能利用率和产销率分别为 79.50%、89.37%。

单看 2021 年 1-9 月数据，公司当期产能利用率已处于较高水平，随着二厂的投产，公司产能瓶颈 得到大幅缓解。由于培养基生产具有独占性，所以公司产能利用率计算方法为当期总生 产批次/（当期产线 1 存续工作日+当期产线 2 存续工作日），公司可根据客户不同需求 改变反应器容积，若按照最大批次计算，公司产能上限具有较高天花板。根据公司测算 数 据 ， 君 实 、 信 达 、 百 济 、 恒 瑞 的 PD-1 年 干 粉 培 养 基 需 求 量 分 别 为 624kg/1561kg/807kg/4754kg，根据公司现有产能，完全能够支撑下游管线推进至临床 III 期乃至商业化阶段，不会成为限制公司发展的瓶颈。