公募基金的行业配置是否具备前瞻性？

我来概括一下，内容都来自报告《金经理能力圈研究系列报告之三：哪些基金经理的行业配置具备前瞻性》，如果想要更多了解的话，可以前往原报告查看。

1.主动权益基金：更多基金经理的行业配置为动量策略

一、2021Q4 公募基金加仓的行业在 2022 年年初表现较差

公募基金的调仓一直是行业的关注重点，加减仓的行业代表基金经理看好的投资 方向，我们以 2021Q4 的季报数据为例，发现主动权益基金加仓较多的行业在今年 前两个月表现较差，而减仓的部分行业在今年表现反而较好：

（1）2021Q4 加仓较多的电子、电气设备以及国防军工行业，在 2021Q4 的表 现都相对较好，但在 2022 年的 1 月份以及 2 月份都跌幅较多；（2）减仓较多的医药生物、化工以及有色金属行业，在 2021 年 Q4 的表现相 对较差，但减仓的化工以及有色金属行业在随后的两个月收益属于排名较靠前的位置， 医药行业在 2022 年的前两个月表现仍然较差。

以上只是统计的主动权益基金在 2021Q4 的行业增减持情况，且更多是以整个 主动权益基金为样本，为更直接的看出主动权益基金在行业配置上的有效性，我们观 测单个基金的行业配置有效性，采用以下方法进行测试：

（1）计算某基金在 T 期与 T-1 期的行业配置比例，中证 800 指数在 T 期与 T-1 期的行业配置比例，在计算某基金 T 期相对 T-1 期的“主动”行业配置比例变化时， 需考虑市场的因素，即为中证 800 指数在该行业上的增减持情况。例如某基金在 T1 期配置电力设备行业的权重分别是 11%，10%，则该基金主动加仓的比例为 （15%-12%）-（11%-10%）=2%；

（2）每一期将得到每个基金相对上一期在各行业上的“主动”行业配置比例变 化，每个基金在每一期的行业变化是一个序列，计算该序列与对

应一级行业指数在指 定区间收益率序列的相关性，该相关性即为每只基金的行业配置有效性； （3）在一级行业指数收益率区间的选择上，可以为当季度、当季度的最后一个 月、下一个月以及下一个季度，以 2021Q4 为例，对应的时间即为 2021Q4、2021 年 12 月、2022 年 1 月、2022Q1。若基金的行业配置变化更多与当季度、当季度的 最后一个月指数收益率形成较高的相关性，则该基金在行业配置策略上更偏右侧；若 更多是与下一个月、下一个季度指数收益率形成较高的相关性，则行业配置策略上更 偏左侧。

于报告期的选择，可以选择更完整的持仓报告期（半年报/年报）,也可以选择 季报数据（前十大持仓），从最终的结果上看，两种报告期的选择最终得出的结论都 一样：更多基金经理的行业配置为动量策略。

二、全持仓的数据较为滞后，但也看出更多基金经理偏右侧做行业配置

以半年报/年报数据为例，计算所有主动权益基金在以上四个区间的相关性，并 计算平均值。整体看基金的行业调整比例与当季度行业指数收益率的相关性更高，其 次为当季度最后一个月，与下一个月、下一个季度没有明显相关性，甚至有时候是负 相关，例如 2018 年半年报的行业调整，2019 年年报的行业调整，说明更多基金经 理的行业调整策略更偏右侧。

从分布上看：行业调整比例与行业指数当季度收益形成较强相关性（0.5 以上） 的占比相对更高，与行业指数下季度收益形成较强相关性（0.5 以上）的占比相对更 低。

2.行业调整策略：左侧控制回撤，右侧不一定贡献收益

一、行业调整策略：左侧右侧布局&调仓是否正确的维度

部分基金经理的行业调整策略为左侧，也有部分基金经理的行业调整策略为右侧， 当然我们也更关注调仓是否正确，因此我们以左侧/右侧的行业调整维度、调仓变化 比率与指数相关性维度进行分析。需要注意的是，为找到更有代表性的基金，我们只 观测行业调整幅度稍大的基金（各行业调整比例的平方和处于市场前 30%水平）。

也有部分基金是逆向投资&左侧布局成功的行业调整策略：加仓当季度下跌的部 分行业，减仓当季度上涨的部分行业，且加仓行业在下季度多为上涨，减仓行业在下 季度多位下跌。较为典型的基金为华夏兴和、江信同福、湘财长顺、华宝动力组合以 及中欧价值智选回报等。

二、不同的行业调整策略对基金收益风险指标的影响

右侧的行业调整策略不一定贡献收益率，但回撤却更高；左侧的行业调整策略回 撤通常更小，且有可能实现高收益。从下图也可以看出，基于右侧做行业调整（行业 配置变化比例与行业指数当期收益率为正相关性）的基金经理远远多于左侧，且右侧 策略的基金在收益率上并没有优势，反而回撤更大；而左侧策略的基金在收益率上也 并没有更低，反而回撤更小。