植发产业链情况如何？

有关植发产业链的问题，在报告《植发医疗行业深度研究：心系万千青丝，植发经济方兴未艾》中可以找到答案，具体以原报告内容为准，下面的内容也出自该报告。

1.上游：器械和耗材成本占比不高，机器人植发尚不成熟

 上游主要涉及医疗器械和医用耗材。器械和耗材成本并不高，2021 年成本占比在 10%左右。（1）医用器械：包括毛囊检测仪、取发器械和种植器械。其中，毛囊检测仪 用于术前检测，取发器械包括高倍放大镜等显微游离设备，种植器械包括宝石刀、种植 针、种植笔、植发机器人等。医疗器械中成本较高的是“ARTAS 植发机器人”，生产商 为美国企业 Restoration Robotics，于 2016 年获 NMPA 批准为三类医疗器械，但是由于 成本高昂、植发效果一般等原因，目前使用“ARTAS 植发机器人”操作的植发机构较为 稀少。（2）医用耗材：包括植发手术中用到的纱布块、绷带、碘伏等。

2.中游：植发机构盈利空间较大，品牌建设期费用投入较大

中游为各类植发机构，包括连锁植发机构、整形医院植发科、公立医院植发科和地 方性植发机构。根据雍禾医疗招股说明书，我们发现头部植发连锁机构盈利空间较大， 由于客单价较高及器械耗材成本较低，2021 年毛利率可达 70%+，高于一般医美机构 （50%-70%）。但是，由于行业尚处于认知建立期，行业头部连锁植发机构营销投入处于 相对较高水平，销售费用率与医美机构基本持平。由此，我们预计成熟植发机构 2021 年 实际净利率水平在 10%-20%之间，和医美机构相似。从长期看，随着门店的扩张、店铺 口碑的提升和品牌影响力的提升，我们预计净利率还有进一步提升的空间。

可复制性较强，植发机构门店数量和收入规模领先，高客单价为主要特点，随着养 固业务的发展，坪效尚有提升空间。植发机构属于标准化程度较高的轻医美机构，可复 制性较强，2020 年雍禾医疗的营业收入达 16.4 亿元，收入体量是朗姿、华韩、伊美尔 等综合型医美机构的两倍左右。截至 2021H1，雍禾医疗的门店数量达 52 家，远高于其 他综合型医美机构，大部分民营医美连锁机构的门店数量尚在 10 家以内。另外，相较 于其他医美项目，植发由于操作时间较长、较为复杂，客单价也相对较高。从每平方米 收入看，植发机构雍禾低于综合型医美机构，但随着植发技术和服务的提升以及养发业 务的发展，我们认为植发机构的坪效尚有一定提升空间。

耗材成本偏低，植发机构毛利率相对较高，品牌推广&低复购使得销售费用率偏高。 植发机构的耗材主要为基本的手术耗材和毛囊检测仪等，耗材成本在医美领域偏低，使 得其毛利率较综合型医美机构更高。同时，由于处于品牌认知建设期以及单一植发占比 仍较高，使得植发机构雍禾医疗的销售费用率远高于综合型医美机构，2020 年雍禾医疗 的销售费用率达 47.6%。我们认为，未来随着品牌差异化认知的建立和“植养一体化” 的形成，以雍禾医疗为代表的植发机构的销售费用率有一定下降空间。

3.下游：营销渠道多样，线上占比高于线下

我国植发行业仍处于渗透率提升阶段，营销仍然是连锁植发机构的重要部分。根据 艾瑞咨询统计，2018 年我国植发机构营销费用投向中，线上/线下占比分别是 70%/30%。 （1）线上投向：包括百度等搜索类广告、社交平台和线上社区等信息流类广告以及网 盟、健康网等其他投向。根据雍禾医疗招股说明书，2018-2020 年其对线上社区、社交 平台的投入明显提升，2020 年前三大广告供应商中信息流类已占两位，而对于最大搜索 引擎供应商的投入由 2018 年的 1.19 亿元下降到 2020 年的 0.81 亿元，在其营销开支占 比由 36%下降至 16%，搜索引擎占比已远低于行业水平（根据艾瑞咨询，2018 年为 60%）。 由此可见，以雍禾为代表的头部连锁植发机构在线上渠道逐渐增加信息流类广告占比， 通过结构调整提升投放效率。（2）线下投向：主要包括电梯 LED、地铁、马路隔离带等 机构周边的广告和机场等公共场所的广告。