从三个维度测算PPI-CPI剪刀差收窄对各行业盈利影响路径

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《宏观经济专题分析：2022年盈利将上下游传导，基于PPI~CPI剪刀差的测算》这篇报告查看。

1.测算方法 1：相关系数

为了考察细分行业盈利和 PPI-CPI 剪刀差之间的关系，我们首先测算了细分行业营收利 润率以及盈利增速与 PPI-CPI 剪刀差之间的相关系数。测算结果显示，工业上游、交运 仓储、建筑等行业营收利润率与 PPI-CPI 剪刀差呈现正相关关系，工业下游、农业、公 用事业等行业营收利润率与剪刀差呈现负相关关系，跟定性分析以及经济学直觉一致。

其中，工业上游的煤炭采选、黑色冶炼、化工制造、医药制造等细分行业营收利润率跟 PPI-CPI 剪刀差相关系数均超过 0.50，公用事业、农林牧渔、工业下游的食品制造、印 刷营收利润率与剪刀差负的相关系数较为明显，意味着如果 PPI-CPI 剪刀差收窄，前者 盈利可能受损、后者盈利有望提升。

由于盈利增速本身波动较大，各行业盈利增速与 PPI-CPI 剪刀差的相关系数偏小，但基 本方向仍然明确：工业上游的医药制造、化纤、化工、黑色、有色以及服务业中的交运、 批发零售等行业盈利增速跟 PPI-CPI 剪刀差明显正相关，工业下游的农副食品、木材加 工、印刷、文体用品以及农林牧渔等行业盈利增速跟 PPI-CPI 剪刀差负相关。

2.测算方法 2：销售数量的价格弹性系数

经济学上，某种商品需求对价格的敏感程度被称为需求的价格弹性。但是，实际经济运 行中各个细分行业缺乏统一的需求数量指标，因此本文以各行业营收以及对应的 PPI 为 基础（服务业采用上市公司营收及相应行业的 GDP 平减指数代替），构建销售数量指标， 并以此为基础测算各个行业的销售数量价格弹性系数，以分析各行业价格变动如何影响 销售数量。

测算结果显示，工业中游设备制造、下游消费品制造以及非金属矿物制品、橡胶塑料、 金属制品等上游原材料，水的生产供应、电力热力等公用事业销售数量的价格弹性较强； 煤炭采选、黑色采矿、油气开采、有色采矿等上游采掘，黑色、有色、化工、化纤等上 游原材料以及多数服务业价格弹性较弱。意味着在价格下行阶段，中游设备制造、下游 消费品制造等行业销售数量可能明显反弹；上游采掘、黑色、有色、燃料加工以及服务 业中的住宿餐饮、批发零售等行业，即使价格回落，销售数量的增量可能依旧有限。

3.测算方法 3：完全消耗系数&成本传导系数矩阵

理论上说，上游价格变动对下游成本的影响程度主要取决于两个因素：中、下游消耗上 游原材料的数量，以及将成本进一步向下游传导的能力。前者我们用基于投入产出表的 完全消耗系数来衡量，后者用成本传导系数矩阵来衡量。

完全消耗系数

完全消耗系数是指某一行业生产单位产品对某种原材料（或者要素）直接消耗和间接消 耗的总和，完全消耗系数越大，表示本行业对该种原材料（或者要素）的消耗越多。所 谓直接消耗和间接消耗是指，比如以机械设备生产为例，机械设备的整机生产过程需要 消耗钢铁（直接消耗），相关的零部件生产、以及零部件的维修都需要消耗钢铁（间接消 耗）。为了明确细分行业的成本消耗情况，我们基于 2018 年的 153 部门的投入产出表以 及 2019 年版的国民经济行业划分，进行合并计算，得到农林牧渔、工业中游和下游、 公用事业、建筑以及服务业对煤炭、原油、有色、化工、化纤、电力等 7 种主要原材料 的完全消耗系数矩阵。

测算结果显示，对于上述 7 种主要原材料的消耗：工业中游>公用事业>建筑>工业下游> 农林牧渔>服务行业。具体看，1）工业中游消耗最多的原材料是有色金属，电气机械、 设备修理、通用设备、交运设备、汽车制造、其他制造、电子通信等对有色金属的完全 消耗系数均超过 20%；其次是黑色金属，通用设备、专用设备、交运设备、设备修理、 汽车制造等对黑色金属的完全消耗系数均超过 10%。2）工业下游消耗最多的原材料是 化工制品，除食品制造、烟草制品外，其他行业对化工产品的完全消耗系数均超过 10%， 最高为造纸（26.6%）；除了纺织、纺服制造外，对于化纤产品的消耗均较少。3）建筑 行业消耗最多的是黑色金属，完全消耗系数超过 20%，其次是化工产品、原油，完全消 耗系数均超过 10%。4）公用事业中电力热力对煤炭的消耗较多，完全消耗系数达到 26.1%，燃气生产对原油的完全消耗系数超过 50%；水的生产供应消耗电力较多。5） 农林牧渔对化工产品的消耗偏多，完全消耗系数超过 10%，对其他原材料消耗较少；住 宿餐饮、批发零售、金融、地产等服务业对上述 7 种原材料的消耗均较少。

因此，如果有色价格回落，工业中游最为受益；如果化工制品价格回落，工业下游最为 受益，特别是造纸、印刷、木材加工等行业；即使上游原材料价格总体回落，对于农林 牧渔、服务行业盈利的提振也有限。

成本传导系数矩阵

成本传导系数是指某一行业产品价格的变动与其全部投入品价格变动的比值，可以用来 衡量各个行业成本变动进一步向下游传导的能力。如果某行业成本传导系数大于 1，则 说明行业成本传导能力较强（类似经济学中“弹性”的概念），上游投入品价格的变动能 够完全传导给下游，比如以 2020 年 5 月-2021 年 10 月煤炭采选行业为例，其成本传导系数为 5.3，意味着如果投入品价格上涨 1%，煤炭价格对应上涨 5.3%。本文采用成本 传导系数的定义以及回归模型两种方式构建细分行业的成本传导系数。两种方法的区别在于：前者能更加方便地判断一段时期产品价格 和成本价格的变动方向，便于后续投资决策；后者能更加充分地利用历史信息，便于进 行趋势判断。