历史上五轮宽信用周期的权益市场表现复盘

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2008-2009 年：金融危机冲击背景下，“四万亿”和地产驱动的信用扩张，股票市场大 幅上涨，汽车、有色、家电领涨。2008 年金融危机爆发后，外需走弱拖累我国出口大 幅下行，经济大幅下滑。货币政策快速转向，2008 年 9 月起的短短 5 个月内，央行共 进行 5 次降息（1 年期贷款准利率累计下调 216BP）、3 次降准（累计下调 200BP ）。在 地产和基建的共同驱动下，2009 年 1 月社融快速企稳回升，同年 11 月见顶，社融高点 较低点抬升 16.6 个百分点。期间股票市场大幅上涨 69.3%；行业方面，汽车、有色金 属、家电、房地产、电新领涨，涨幅超过 120%。

2011-2013 年：欧债危机背景下，扩基建、稳地产驱动的信用扩张，股票市场小幅上涨， 医药、家电、房地产领涨。2011 年下半年欧债危机爆发，拖累我国出口，同时前期 “四万亿”计划的政策效果逐渐消退，经济明显承压。本轮货币宽松力度与上一轮相比 较为温和，期间进行了 2 次降息（1 年期贷款基准利率下调 56BP）、3 次降准（累计 150BP）。在扩基建、稳地产的驱动下，2012 年 5 月社融企稳回升，次年 4 月见顶，社 融高点较低点抬升 5.8 个百分点。期间股票市场上涨 3.2%；行业方面，医药、家电、 房地产、电子、非银领涨，涨幅超过 20%。

2014-2016 年：“三期叠加”背景下，棚改货币化和基建驱动的信用扩张，股票市场上 涨，消费者服务、通信、纺服领涨。全球需求放缓以及国内“三期叠加”导致经济下行 压力加大，是本轮宽信用的大背景。本轮货币政策力度较大、但整体节奏偏慢，期间 6 次降息（1年期贷款基准利率下调 165BP）、5次降准（累计 300BP），同时创设了PSL、 MLF 等新型货币政策工具配合央行流动性投放。在地产、基建的驱动下，2015 年 5 月 社融企稳回升，次年 4 月见顶，社融高点较低点抬升 4.3 个百分点。期间股票市场上涨 24.1%；行业方面，消费者服务、通信、纺服、综合、轻工领涨，涨幅超过 40%。

2018-2019 年，贸易冲突以及金融去杠杆背景下，基建驱动的“坎坷”宽信用，股票市 场下跌，食品饮料、农林牧渔、非银逆势上涨。本轮宽信用最主要的背景是中美贸易摩 擦加剧导致出口大幅下行，同时国内金融去杠杆加快推进，经济进一步承压。货币政策 宽松力度有限，期间 3 次降息（1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 累计分别调降 16BP 和 5BP）、 6 次降准（累计 400BP）。2018 年 12 月社融企稳回升，次年 6 月社融见顶，但后续由于 由于城投、地产的缺席，叠加信用风险事件冲击，整体呈震荡走势，社融高点较低点仅 抬升 0.9 个百分点。期间股票市场下跌 3.98%；行业方面，食品饮料、农林牧渔、非银、 消费者服务、银行逆势上涨，涨幅超过 10%。

2020 年，新冠疫情冲击背景下，基建、地产共同驱动的信用扩张，股票市场上涨，食 品饮料、消费服务、电新领涨。2020 年 2 月，新冠疫情爆发对国内生产和消费造成巨 大冲击。货币政策快速转向，MLF 利率和逆回购利率均下调 2 次（幅度均为 30BP）。1 年期和 5 年期 LPR 也下调两次、分别下调 30BP 和 15BP。2020 年 3 月社融企稳回升， 10 月达到高点，高点较低点抬升 3 个百分点。期间股票市场上涨 17.5%；行业方面， 食品饮料、消费服务、电新、医药、汽车领涨，涨幅超过 30%。