美联储为什么要担心通胀预期失控？

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《宏观经济-美联储在担心什么？》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

价格上涨，通胀还是通胀加速？

价格和通胀

通胀显然成为了当下关于美联储货币政策讨论的最核心议题之一，而美联储的 政策无论是对美国国债还是美国股市都产生了较大影响。然而，要想更充分理解当 下鹰派的货币政策，并尝试判断接下来的政策走向，我们就需要更好地理解价格、 通胀和通胀加速这三者的关系。摸清三者的关系方可以理解为什么美联储当下最担 心的事是通胀预期的失控。

如果石油供给减少，那么石油的价格就会上升。供给和需求的变化会对价格直 接产生影响。但是价格的上涨还并不等于通货膨胀。 通货膨胀是普遍且持续的物价增长。通货膨胀指的是持续的价格上涨。 最后，还可能存在加速的通货膨胀上升，而它出现的关键在于预期变化。

如果一个经济过热了，它会表现为价格上涨，还是通胀的上涨，还是通胀的加 速呢？这既是美联储政策选择的结果，也同时影响美联储接下来的政策选择。

价格上涨，通胀上涨还是通胀加速，这是三个不同的问题。价格变化是水平， 价格上涨或者下跌取决于供需关系，需求超过供给就会导致价格上涨；通胀是一阶 导，是价格持续的变化率；而通胀加速则是二阶导，进一步衡量通胀变化的快慢。

 就业市场火热

从目前的就业市场看，美国经济目前确实处于过热的状态。失业率位于历史周 期低位，同时招工困难，职位空缺率位于历史周期高位。

如果用总职位空缺数除以失业人数来衡量劳动力市场的松紧程度，目前的劳动力市场紧张程度已经超过了 2020 疫情前的经济扩张周期。

从就业市场火热到通货膨胀，宏观经济学的分析依赖的主要框架是菲利普斯曲 线中所描述的失业率和通胀的关系。它也是我们理解价格、通胀和通胀加速依赖的 分析框架。基于这个分析框架，我们就可以理解为什么美联储要担心通胀预期失控 的风险。

联储的担心：通胀加速的风险

当下通胀的风险显然是影响美联储货币政策的最重要因素，大家担心 70 年代的 重演，这其中最关键的变量是通胀预期。 当通胀预期失控时，70 年代提供了最近的历史参考，美联储不得不承受高失业 才将通胀重新控制住。当通胀预期失控以后，通胀会呈现加速上升。 从数据上看，在这段加速通货膨胀的时期，核心 CPI 的加速度和失业率呈现负 相关，失业率更低的时候通胀更快地加速，加速通胀更高。

一旦出现加速通胀，那么美联储要控制通胀就将变得不再容易，而且将付出更 高的失业率作为代价。从这个意义上来说，美联储当下越鹰派，越有助于控制当下 的通胀和通胀预期，反而可能帮助避免未来的过度加息或者可以更早开始降息。这 样，整个周期中总的加息幅度或者平均利率角度反而可能更低，反而是有助于避免 美国经济深度衰退。 通胀预期转向后，美联储转鸽的速度或超预期。