造成了通胀的原因是什么？

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《宏观经济-美联储在担心什么？*》这篇报告查看。

财政货币刺激加上供给瓶颈叠加债务周期

虽然我们在本报告中主要关注于通胀预期的作用，但本轮通胀整体的上行事实 上是多种因素叠加的结果，其他因素的影响也值得注意。我们在深度报告《债务周 期、供给约束和美国通胀》中已经系统地分析了本轮通胀上行的主要原因，通过对 比 2008 年周期和本轮周期，供需两端的因素加上债务周期成为了本轮通胀的主要原 因。

总的来说 2020 年之后通胀上升的原因从总需求上，来自于大规模的财政和货币 刺激，从总供给上，来自于疫情导致的各种限制。相比于 2008 年危机之后的恢复， 这次通胀主要的长周期原因在于美国经济所处的债务周期不同。在 2008 危机之后美 国的居民部门进入一个长期去杠杆周期，这使得 2020 年危机之后居民有充足空间加 杠杆。

需求侧来看，一方面是海量的货币政策刺激。2020 年 3 月 11 日那周美联储按 下印钞按钮，其负债从 4.3 万亿美元开始上升，等到 2022 年 2 月 9 日那周美联储的 负债已经是 8.8 万亿美元，2 年时间美联储的负债总共增加了 4.56 万亿美元。

另一方面是史无前例大量的财政支出。2020 年财政政策的支出力度非常大，美 国共推出五轮财政刺激法案，总金额达 3.8 万亿美元，其中接近 3 成直接针对居民 部门，即超过 1 万亿直升机撒钱。2020 年周期的财政支出规模一个季度中一度达到 了接近 GDP 的 14%，在非常短的时间内增加了大量的总需求。

整体来看，数据显示 2020 年周期中财政支出的力度是 2008 年周期的两倍，每 年财政支出了 6 万亿美元，相比之下在 2008 年的周期里每年财政支出只花了 3 万 亿美元。

最后，叠加供给和债务周期的因素，最终造成了通胀的显著上行。多种因素共 同发生作用，公共卫生危机导致供给瓶颈，家庭部门的资产负债表周期不同，企业 部门造成银行贷款端的质量变化不同，金融部门的银行业在 2008 年量化宽松之后增 加了大量超额准备金而信贷却没怎么增长，但本轮周期的银行信贷扩张速度却很快。

总而言之，上述因素综合造成了当前的通胀格局。目前在美联储所能控制的因 素中，美联储都已经进行了反向操作，通过加息和缩表快速结束货币刺激。但最终 美联储的紧缩政策是否能够让通胀快速回落，通胀预期将是最重要的决定因素之一； 只有在通胀预期不失控的情况下，美联储才有可能实现让 PCE 通胀在 2024 年回落到 2.2%。