货币信用新框架解释了近两年的变化吗？

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《策略专题：货币-信用“风火轮”2.0》这篇报告查看。

2020 年以来，根据“货币+信用”框架 2.0 可划分为 5 个阶段，依次为“宽货币+ 宽信用”（2018.12-2020.5）、“紧货币+宽信用”（2020.6-2020.11）、“宽货 币+紧信用”（2020.12-2021.7）、“紧货币+紧信用”（2021.8-2021.10）、“宽 货币+宽信用”（2021.11-2022.2）。观察测算的各阶段资产几何平均月回报率可 以发现，在大势研判方面，债券市场表现与历史上“货币+信用”组合状态下出现 牛市、熊市、震荡市的胜率完全符合，对债券市场的提示效果较好；商品市场表现与历史上的胜率较为符合，仅在“宽货币+紧信用”（2020.12-2021.7）出现异 于提示的行情；股票市场表现与历史上的胜率较为接近，但是由于“紧货币+宽信 用”以外的三只组合下历史胜率给出的提示并不明确，其提示效果有待考察。在 股票风格方面，各时期下表现最优的板块大致符合我们根据历史回报率排序给出 的推荐顺序，在最近的两个阶段中成长板块表现与规律较为违背。

2021 年间如果用社融同比来度量则很容易被归因为紧信用，但是在上半年社融中 信贷还是有支撑的，因此工业企业利润增速、营收增速还是上涨的状态，对应股 市也是震荡中上行，并未出现典型“紧信用”状态下的熊市。如果改为上文搭建 的“Shibor-信用脉冲”的风火轮 2.0 版本，回测情况有所好转，这里主要是信用 脉冲（二阶）相对于社融同比（一阶）的好转，规避了社融反馈的信用周期缩短、 缩窄的难以观测性。‘’

如果采用 Shibor+信用脉冲刻画的“货币-信用”风火轮 2.0 版本，则信用和利润 脱钩情况有所改善。（1）2019-2020 年宽信用阶段中途受到疫情发生梗阻，营收 和利润增速出现了 V 字反转。（2）在 2020-2021 年信用由松转紧的阶段比社融同 比口径代表的时间点前置，营收稳、盈利倒 V。（3）2022 年信用宽松一波三折的 阶段工业企业利润还是有所回落的。将社融同比替换为信用脉冲是在技术层面上 实现了拐点的提前确立，但根据信用方向的判断仍然会忽视盈利改善或恶化的幅 度。