港股IPO基石投资中外资与内资机构的格局演变及驱动因素

外资基石投资占比进一步提升至58.4%，但内部分化显著。外资头部资管机构份额小幅回落约0.4个百分点，外资对冲量化及主权基金份额下滑约1个百分点；而外资家族办公室、其他外资机构份额出现上升。内资公募基金认购份额则提升3.3个百分点至6.7%，自24年起占比逐步提升，超越地方政府投资平台成为内资占比最高的一类机构。

投行背景机构的分配优势值得关注。在外资纯资管机构平均获配额普遍下滑时，Morgan Stanley、UBS等兼具投行背景的资管机构在26年参与项目数或平均获配额有所提升。在基石竞争日益激烈的背景下，投行可能凭借与上市公司的业务关联，在份额分配中享有更为显著的优势。

驱动因素方面，近年IPO基石收益可观是全球头部资管及主权基金参与次数显著增加的核心原因。据测算，近两年参与港股IPO的收益率十分可观，当前热门项目若不做基石，机构投资者已难以获得理想份额。部分过往从未参与港股IPO的主权财富基金、养老金及美资机构均已入局。在全球政治环境不确定性仍然较大的背景下，作为中国资产的核心代表——港股，已成为全球投资者不可忽视的布局方向。

对于后续策略，排队项目中优质AH股与硬科技企业契合中长线资金配置偏好，预计基石投资热度有望延续。但需注意单家获配金额显著下滑的趋势，以及南向资金退坡、海外流动性边际收紧等资金面压力。