券商“投行+投资”联动模式如何重塑行业竞争格局与估值逻辑？

双创板块从制度层面构建了投资与投行的闭环，主要通过前端直投前置孵化（Pre-IPO）和后端强制跟投两大路径实现深度绑定。这种联动模式对行业产生了深远影响，主要体现在以下三个方面：

首先，业务模式发生根本性转变。传统的一次性承销收费模式正逐步转向“承销费+跟投浮盈+直投退出收益+持续再融资服务”的综合收益模式。这种转变使得券商收入来源更加多元化，降低了对单一经纪或承销业务的依赖，增强了业绩的稳定性与弹性。

其次，核心能力面临重构。在联动模式下，投行团队不再仅具备材料制作优势，而是必须具备产业研究、资本投资及市值管理的复合能力。投行团队需同步介入产业尽调，筛选具备核心技术壁垒的标的，实现“投资获项目、投行退出兑现投资收益”的双向赋能。这种能力要求提高了行业门槛，使得单纯依赖通道业务的中小券商逐渐失去竞争优势。

再次，行业集中度显著提升。三投联动需要充足的资本金、强大的研究所支持以及直投牌照的协同。资本薄弱、研究能力不足的中小券商在优质科创项目获取上处于劣势，持续丢失市场份额，而头部券商凭借综合优势，份额持续提升，行业马太效应加剧。

在估值逻辑方面，直投业务的弹性突出，推动了券商估值向资产端溢价延伸。直投浮盈不仅是一次性利润增厚，更代表了券商在硬科技赛道上的生态卡位能力。市场正在重新定价券商直投业务的隐含价值，具备区域禀赋优势或深度布局硬科技赛道的券商，其估值逻辑正从传统的PB估值向包含资产溢价的综合估值体系转变，从而在行情中展现出更高的弹性与配置价值。