港股内部走势分化的流动性根源及定价权分布

港股内部走势的分化主要由流动性分化造成，具体表现为南向资金与外资在不同行业的定价权差异。

首先，南向资金具备定价权的行业集中在红利和半导体。这些板块受外资流动影响较小，且具备高股息防御属性。一旦股价下跌，南向资金会持续逆势买入，成功托住了恒指，尤其是港股通高股息指数的下限。这种逆势买入行为使得红利资产在市场波动中展现出较强的韧性。

其次，外资具备定价权的行业集中在恒生科技和互联网平台。这些成分股多为外资主导定价，受海外流动性，尤其是美联储政策影响较大。在零售业务利空未出尽、AI基建业绩兑现之前，外资选择顺势减仓，导致恒科跌幅较深。特别是近期AI叙事导致互联网和美股软件同步下跌，进一步加剧了恒生科技的脆弱性。

此外，2023年之后，互联网平台逐步步入成熟期，叠加AI资本开支投入侵蚀利润，港股盈利回升弹性有限。在这种背景下，港股的流动性成为主导行情走势的核心。南向资金的持续流入支撑了红利和半导体板块，而外资的流出则压制了恒生科技和互联网板块，从而形成了港股内部走势的明显分化。