2026年固收中期投资策略：负债驱动与弱信贷下的债市边界

2026年上半年，债券市场在“负债驱动”与“弱信贷增长”的宏观背景下运行，权益市场降温、央行结构性货币政策工具降息落地以及PMI偏弱等多重因素交织，构成了债券市场的利多环境。随着10年期国债收益率持续下行并重新回到1.80%上方，超长端利率迎来修复，30-10年期利差开始震荡收窄。4月末至5月初，央行资金操作呈现“收短放长”特征，叠加前期利率下行较为顺畅，债市止盈情绪有所升温，利率转向震荡，但央行并未转向收紧，在资产荒推动下利率仍不断下探。

期间，美伊军事冲突迅速推升避险情绪，10年期国债收益率下行，但油价飙升带动输入性通胀预期升温，利率出现回调，其中30年期国债上行幅度更大。随后美以伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧减弱，叠加资金面明显宽松，债市出现一轮强势修复。整体来看，债市修复先从中短端开始，再向中长端扩散，超长端情绪则延续谨慎。

资金利率边际抬升，但整体保持宽松。央行通过结构性货币政策工具进行调节，旨在支持实体经济并维持流动性合理充裕。在“弱信贷增长”的背景下，银行体系超储率维持较高水平，资金面并未出现实质性收紧。这种“资产荒”格局使得债券配置需求旺盛，尤其是对于长久期资产，机构在收益驱动下继续拉长久期，但需警惕交易拥挤带来的波动风险。

从债券供给端看，地方政府债发行节奏加快，特别是专项债的发行对债市形成一定供给压力。然而，由于信贷需求疲软，银行配置资金充裕，对债券形成了有力支撑。从机构行为看，纯债基金和“固收+”基金规模持续增长，成为债市重要的配置力量。数据显示，纯债基金重仓券久期有所拉长，显示机构对长久期资产的偏好依然强烈。同时，可转债市场受权益市场波动影响，表现分化，部分机构通过可转债进行波段操作，增厚组合收益。

在“负债驱动”与“弱信贷增长”的格局下，债牛行情仍有支撑，但需关注债市边界。一方面，央行货币政策虽未转向收紧，但边际变化可能引发市场波动；另一方面，超长端利率下行空间受限，30-10年期利差收窄趋势可能带来交易机会。建议投资者在中短端保持配置，适度参与超长端波段交易，并关注信用利差变化，优选高等级信用债。同时，需警惕输入性通胀预期升温、地缘政治冲突升级以及政策超预期收紧等风险因素对债市的冲击。