摊余债基持仓结构变化及机构配置分化对信用债市场的影响

摊余债基的持仓结构正经历从政金债主导向信用债倾斜的历史性转变。截至2025年末，全市场摊余债基存续规模近1.5万亿元，信用债持仓占比提升至21.36%，中短期票据为主要增持券种。这种变化主要受银行理财资金需求驱动，理财资金为追求收益，更倾向于通过配置信用债获取较高票息。

在底层信用债配置上，摊余债基形成了固定的配置逻辑：长久期品种以高评级为锚，3至5年期信用债中隐含评级AAA+与AAA合计占比极高，通过资质严控对冲期限风险；短久期品种则适度下沉，1年以内信用债AA+与AA合计占比较高，以票息收益弥补期限短板。品种选择上，重点配置产业债和央企债，其中产业债占比近80%，央企债占比近60%。

机构配置行为呈现明显分化。银行自营因低利率环境下产品息差收窄，配置性价比下降，参与热情降温；而银行理财受稳净值需要和合规投资路径约束，配置需求持续攀升。摊余债基集中开放再配置行为对信用债市场具备明显利好效应，历次集中开放窗口均推动对应期限信用品种收益率下行、信用利差收窄。例如，2025年3月、10-11月及12月的集中开放均带动了相应期限信用债收益率下行和利差缩窄。展望2026年，随着摊余债基继续集中开放，信用债利差或迎来进一步压缩空间，长定开周期品种因预期收益更具优势，配置价值相对突出。