电子行业10月投资策略：消费电子、半导体、面板、通信

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1、电子通信行业 2020Q3 和 2020H1 业绩梳理（略）

2、消费电子：苹果大年开启，苹果供应链仍是核心主轴

2.1、iPhone 12 发布会即将开启，5G 换机潮有望驱动销量快速增长

根据 Apple 官网的活动信息显示，苹果将在北京时间 2020 年 10 月 14 日凌晨 1 点举行特别活动直播，发布新款 iPhone 12。本次 iPhone 12 预计 将发布从 5.4 英寸到 6.7 英寸的四款机型，分别命名为 iPhone 12 mini、12/12 Pro 和 12 Pro Max。

12 系列机型整体外观设计不会出现较大变化，苹果依旧采用 Face ID 结构光，继续使用刘海屏前摄模组。在机身设计上，12 系列将全系采用金属 直角边框，回归 iPhone 4 的硬朗线条画风，而后摄相机模组则继续保持 11 系列的同款设计，在低端两款机型上采用双摄，高端两款机型上采用三摄的 模组构成。

在电池容量方面，4 款新机型的电池容量分别提升至 2227、2775、2815 和 3687mAh，官方页面截图显示，12 pro 系列的续航时间相比 xs 系列有 2-4 小时的提升。

5G 射频组件成本提升，取消 inbox 耳机。本次 iPhone 12 新机型预计 将使用天蓝、绿色、金色、深空灰以及银色五种配色，取消了红色配色，其 中 mini 及 12 的起售价（64GB）分别为 699/799 美元，而 12 Pro/Pro Max 起售价(128GB)分别为 999/1099 美元，预计国行 mini 售价为 4999 元起。

尽管 5G 射频组件的增加提升了手机 BOM 成本，但是本次新机型的发 布中苹果可能将首次取消随盒附赠 Earpods，从而维持售价基本不变。在 IOS 14.2 测试版描述文件中，我们发现苹果首次将“使用提供的耳机减少射频暴 露“描述替换为”使用耳机减少射频暴露”，去除了“provided”字样，说明 苹果未来开始实行取消 inbox 附赠政策，进一步提升自身 Airpods 产品配套 销售量。

5G 新品预计将推动 iPhone 产品需求反弹。苹果 2017-2019 年手机出 货量分别为 2.15、2.08 和 1.88 亿部，同比持续下滑。由于疫情原因，预计 2020 年 iPhone 仍将销售承压。展望未来，随着苹果 10 月将首次推出支持 5G 频段的 iPhone 12 系列手机，新品机型销量预计 2021 年有望实现同比 较高的增幅。

2.2、苹果 2020 年秋季新品发布会：首发 5nm A14 最强 芯，新款 iPad 及 Watch 创新不止

2020 年 9 月 16 日凌晨 1 点（北京时间），苹果于线上召开名为“Time for a Recap”的秋季新品发布会，对外发布了新款 iPad 平板电脑系列、Apple Watch 智能手表系列以及 Apple One 等软件服务升级，并首次发布 5nm A14 仿生芯片，而在本次发布会上并没有发布 iPhone 新产品。

受到疫情影响，与夏季开发者大会相同，苹果选择在线上举行秋季芯片 发布会。iPhone 12 系列首次缺席秋季发布会，苹果更新了平板电脑以及智 能手表两条产品线，并将新发布的 5nm A14 仿生芯片首次率先应用在 iPad 产品上；另外，随着软件服务贡献苹果营收越来越多的占比，苹果也在发布 会上推出 Apple One 全家桶订阅服务进一步提升其各类会员服务产品订阅 量。

iPad 产品线：iPad Air 4 首发搭载 5nm A14 仿生芯片，疫情推动便携办 公需求上升

Apple Watch 产品线：新增血氧检测功能，SE 系列开拓中端市场需求

2.3、积极配置苹果供应链核心个股

苹果推出全球首款 5nm 移动处理器，结合居家/远程办公需求推动 iPad 销量增长，而健康检测需求也将使 Apple Watch 销量持续上升，iPhone 12 新机型的推出将带来 5G 创新变革，手机基带、射频、散热及功能件、结构 件厂商有望受益。建议关注苹果产业链各环节细分龙头，包括立讯精密、 歌尔股份、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、信维通信、长信科技等。

3、半导体：积极把握高景气细分赛道设计龙头

3.1、半导体 2020H1 总结：收入+30.5%，净利润+65.6%

半导体领域重点公司 2020H1 整体收入为 1478.38 亿元，同比增长 30.5%；整体归母净利润为 134.77 亿元，同比增长 65.6%。

3.2、设计行业百花齐放，部分 A 股设计龙头已具有全球竞争力

全球半导体产业分为 IDM 模式和代工模式。设计-制造-封测的代工模式 使得半导体产业轻资产与重资产得以分离，设计公司专注于轻资产的产品定 义，代工厂和封测厂专注于重资产的生产制造。在逻辑芯片中代工模式发展 快速，而在存储、模拟射频和功率领域仍以 IDM 模式为主。主要是因为逻辑 芯片生产工艺标准化，摩尔定律驱动性能提升和成本下降，而存储芯片类似 于大宗商品，设计较为简单，制造规模化优势明显，模拟射频和功率半导体 高端产品设计需要和制造工艺紧密结合。

中国大陆设计百花齐放，国产化率提升全面进行。比如全面发展的华为 海思；基带芯片领域的展锐、翱捷；电脑 CPU 领域的兆芯、龙芯；存储芯 片设计领域的兆易创新、北京君正（ISSI）；指纹芯片领域汇顶科技；CMOS 设计领域的韦尔股份（豪威）；内存接口芯片领域的澜起科技；模拟芯片设 计领域的圣邦股份；射频芯片设计领域的卓胜微、唯捷创芯；FPGA 领域紫 光国微等；消费电子 SOC 领域的全志科技、瑞芯微；MCU 领域的中颖电子； 打印机芯片领域纳思达；功率芯片设计领域的斯达半导体、新洁能等。

全球收入规模超过 10 亿美金的半导体设计公司很少，主要是由于半导 体行业细分领域市场规模以及行业集中度高的特点决定的。即便市场规模很 大的处理器领域，可以容下的厂商也比较少。比如 CPU 领域，除了 IDM 厂 商 intel 之外，设计公司里只有 AMD 一家独大；GPU 领域只有英伟达和 AMD两家公司；移动 SOC 领域主要有高通、联发科以及国内未上市的海思和紫 光展锐。此外，还有少数几个领域的龙头比如 FPGA 领域的赛灵思、网通领 域的博通、迈威尔科技和瑞昱、屏幕驱动领域的联咏收入规模可以达到 10 亿美金以上。从毛利率上看，仅有英伟达、博通、高通、赛灵思、迈威尔科 技、凌云半导体等少数厂商超过 50%。

A 股中韦尔股份（豪威科技）在 CIS 领域全球第三，汇顶科技在光学屏 下指纹领域全球第一，兆易创新在 nor flash 领域全球第三，澜起科技在内存 缓存芯片领域全球第一，卓胜微在射频开关领域全球第三。从毛利率上看， 汇顶科技、澜起科技、卓胜微毛利率也超过了 50%。

4、面板：供需格局大幅改善，Q4 有望持续涨价

4.1、供给格局大幅改善，长周期拐点来临

韩厂加速产能退出，供给端大幅收缩 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在 2016 年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将 7 代以下 LCD 产线全 部退出，导致面板供不应求，价格从 2Q16 开始上涨，并在高位维持至 3Q17。

随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板 价格持续下跌，目前主流 32 寸的 LCD 面板价格相比 2017 年高点下跌 56.76%。

伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019 年 后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和中 国台湾地区厂商的现金成本。

在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调 整产能。三星显示 SDC 在 3Q19 将 L8-1-1 产线关闭 80K 的月产能，将 L8-2-1 产线关闭 35K 的月产能；华映 CPT 将 L2 产线的 105K 产能全部关闭；乐金 显示 LGD 在 4Q19 将 P7 产线关闭 50K 的月产能，将 P8 产线关闭 140K 的 月产能。

由于面板价格的持续走低与亏损持续加剧，韩系厂商将加快剩余 LCD 产能 的退出节奏。三星在 2020 年 3 月底也已经宣布，将在 2020 年底前关闭韩国本 土的全部 LCD 产能。2019 年 SDC 在韩国的 7 代以上大尺寸 LCD 产能面积占 全球大尺寸的比例约 12.2%，供给端大幅收缩，将极大改善全球大尺寸面板的 供给格局。

LGD 推迟关厂是自保之举，不改产业长期逻辑

就终端厂商而言，LGE 竞争力不敌三星显示，若 2021 年 TV 面板市场供 需紧张，LGE 可能无法获得充足的 LCD 面板供应，因此其必须保留 LCD 产线。 LGD 的 OLED 虽然在高端市场有突破，但是已经出现疲态。LGE 不管从面板 的盈利状况还是从整机端的策略都需要保证 LCD 的供应。

长期来看，2019 年 LGD Q3 关闭了一条 45k 产能的 7.5 代线和一条 90k 的 8.5 代线，且其配套上游产业已经出售，目前仅剩下 12%左右的产能（包含 中小板），预计长期退出趋势不改。

大陆产能扩张已近尾声，不再投资建设新产能

自 2010 年以来，大陆面板厂持续建设新产线。在经过 10 年建设后，目前 国内已经拥有庞大的面板产能。京东方、华星光电、深天马、惠科、中电科等 已成长为全球领先的面板厂商。

根据 IHS 数据，京东方是全球排名第一的电视面板厂商，华星光电排名第 四，中电熊猫排名第七，中电彩虹排名第八，惠科排名第九。随着 LGD 和三星 显示逐步关闭韩国本土的 LCD 产能，大陆厂商的市场份额将进一步提升。

由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产 LCD 的意愿较为谨慎， 只剩下大陆还有部分产线将为 2020-2021 年投产。

京东方在武汉的 10.5 代线将在 1Q20 投产，预计需要 1 年的产能爬坡 时间，这将成为京东方的最后一条 LCD 产线；惠科在绵阳的 8.6 代线也将在 1Q20 开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较 小；富士康在广州的 10.5 代线预计将在 2Q20 开始设备安装，但富士康的投 资意愿下降，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳 11 代线将在 1Q21 投产，这样将是华星光电最后一条 LCD 产线。

4.2、需求增长局面不改，大屏化趋势稳步发展

显示需求稳定增长，LCD TV 占出货面积七成份额

面板广泛应用于电视、显示器、手机、电脑等各个领域。从使用面积的 占比来看，电视是面板最重要的应用领域，使用了接近七成的显示面板；其 次是显示器，占比也达到了 11%。在最近几年，随着新能源车等行业的快速 发展，商显和车载显示屏的需求快速增长，成为最为重要的新兴应用领域。

大屏化趋势推动全球面板需求稳步增长

随着人们收入水平的提高和电视价格的下降，消费者不断追求更好的显示 效果，电视的平均尺寸不断增长。目前电视面板平均尺寸已从 2010 年的 34 寸， 增长至 2019 年的 46.7 寸，平均每年增长 1.4 寸，并有望在 2022 年达到 50.4 寸的水平。

电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视 面板的平均尺寸增大 1.2 寸，那么全球每年新增需求将需要一座 90K 月产能 的 10.5 代线来满足。

在大屏化的驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板 出货面积却保持稳步增长。根据 VAC Revo 的统计，全球电视面板出货面积从 2016 年的 1.14 亿平方米增长至 2019 年的 1.39 亿平方米，年复合增速达到了 6.83%，保持稳定增长态势。

需求释放叠加传统旺季，TV 下半年市场回暖

上半年由于海外疫情蔓延，供应链工厂制造受到影响，行业总体规模大 幅萎缩，据群智咨询统计，上半年全球液晶电视面板出货规模达到 1.27 亿 台，较去年同期大幅减少 9.8%。随着海外疫情好转，上半年被压抑的需求 有望得到释放，海外渠道补货需求强劲，整机厂面板备货策略激进。Q3 进 入面板备货的传统旺季，据群智咨询统计，Q3 全球主力品牌面板采购数量 环比大幅增长 31.5%，同比增长超 15%。Q3 供应增量有限及为 Q4 消费高 峰备货因素叠加影响，带动面板价格大涨，Q4 供应紧张局面有望趋缓，面 板价格或将维持高位震荡。

需求集中释放，2021 年将迎来面板需求大年

由于疫情影响，2020 年的 TV 面板需求可能是在持平左右。到了 2021 年，2020 年的奥运会、欧洲杯、美洲杯等大型体育赛事均被推迟到了 2021 年，同时随着各国发布经济刺激政策，2021 年将迎来经济的恢复性增长。 根据 IHS 预计，2021 年面板需求将恢复性增长，预计数量将增长 5.2%，出 货面积将增长 10%，成为近五年来需求增长最快的一年。

4.3、电视面板价格 6 月见底，9 月仍维持较大涨势

伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面 板的采购，自 6 月上旬起电视面板报价全面止跌，9 月报价相比上月普涨 6-12 美元/片。

根据集邦咨询调研， 2020 年 9 月下旬 32 /43/55/65 寸面板报价均价为 50/90/145/197 美元，较上月报价分别上涨 13.6%/8.4%/9.0%/6.5%，Q3 各 尺寸报价平均涨幅超 30%。

渠道库存偏低，补货需求强劲，Q4 面板价格有望小幅上涨

目前北美的渠道库存基本为空，欧洲的渠道库存也很低，中国大陆的渠 道库存略低于正常水平。品牌厂为了应对春节后需求恢复的情况，必须提前 进行相应的采购，今年春节在 2 月中旬，3 月份各大赛事相继举办，需求恢 复时留给品牌厂的准备时间很少，因此品牌厂为应对春节后需求恢复的情 况，必须在 11、12、1 月提前进行相应的采购，Q4 面板价格有望小幅上涨。

展望 2021 年，在经济复苏、大型体育赛事延迟、韩厂产能退出的多重 利好影响下，我们预计 2021 年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价 格有望在 2021 年持续保持上涨。

5、通信：5G 建设周期或下行，未来聚焦应用侧

5.1、5G 建设周期或下行，警惕相关景气板块

5G 建设+数通回暖是 19 年底以来光模块行情主要逻辑

光模块两大市场：通讯运营商（无线接入+有线传输网）和数通（数据 中心），其中前者周期性更强些，后者成长性更大些。

我们在《机会风险并存，寻找预期低点——通信行业 2020 年投资策略》 报告中，最看好光模块板块，首推新易盛，当时核心逻辑是：运营商市场 5G 建设带动前中回传需求，北美云资本开支回升带动数通市场回暖。20H1，光 模块整体业绩表现亮眼，除以上预期内的逻辑，超预期的是疫情带来的数通 市场景气度进一步上升。光模块领域重点公司 2020 年上半年整体收入为 84 亿元，同比增长 26.8%；整体归母净利润为 7.4 亿元，同比增长 65.6%。

展望未来：5G 建设 21 年能否增长存在不确定性，数通市场云厂商资本 开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱

5G：21 年能否增长存在不确定性。2020 年国内 5G 规模建设启动，运 营商资本开支同比增长 12%；其中 5G 投资达 1803 亿元，由于 4G 投资的 大幅下降，给 5G 提供较大资金空间。根据我们年度策略预测，以及三大运 营商基站招标统计，我们预计全年建设 54~63 万 5G 基站，无线侧带来光模 块市场增量约 45~60 亿元。

展望 2021 年，5G 新建基站数量是否同比增长存在不确定性。原因有三：

1、预计至 20 年底，三大运营商已有的约 67~76 万 5G 基站，已经可覆 盖全国主要地级市。相比较于 4G 的广覆盖任务，5G 作为高附加值网络，已 经初步完成建设任务。

2、三大运营商+广电，将继续深化共建共享。共建共享给运营商每年节 省大量资本开支，共建共享带来格局更加集中进一步增强了对于上游产业链 议价能力。此外，700MHz 频段的利用，有望进一步降低运营商 5G 网络的 部署成本。

3、20 年底，产业链将面临进一步降价压力，上游环节面临盈利进一步 被挤压的风险。

数通：云厂商资本开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱。市场关注 到北美云服务商资本开支持续攀升，但没有注意到资本开支已处于相对高 位。从 20Q2 北美第一大云服务商亚马逊的资本开支与其云服务营收比可见， 短期资本投入已处于相对较高位置。

复盘北美数通市场龙头中际旭创股价走势，与亚马逊资本开支走势具有 较强相关性。

虽然数通光模块市场伴随着端口速率提升+光互联向更小方向渗透（服 务器间->板间->片间），市场长期呈现更多成长性，但避免不了短期 3~5 年 的周期性波动。

5.2、掘金后周期，聚焦 5G 应用侧：运营商、专网应用、 网络可视化

运营商降费边际影响减弱，5G 催生新商机。5G 建设循序渐进， 20 年 建设规模中性，运营商资本开支压力可控。“提速降费”政策边际影响已减 弱，但市场、疫情等多重因素影响下运营商 PB 估值已处于历史低位。4G 已 满足大众日常通信需求，未来 5G 流量的差别定价有望给运营商带来溢价。 5G 高可靠、低延时等网络特性，决定其将在 2B 市场获得更多应用，且价格 受政策性影响可能性较小，运营商有望获得较大盈利空间。关注三大运营商： 中国联通、中国移动、中国电信。

聚焦 5G 应用侧，铁路行业有望成为 5G 实际落地领域之一。我们不断 强调：5G 牌照后主题投资结束，聚焦业绩兑现。5G 主题性机会在 17 年下 半年已启动，行情已提前多次反应，因此在发牌后行业超额收益为负。20 年运营商基站规模招标+独立组网，基站/光模块/有线设备等业绩逐步兑现， 但相关板块已经历较大涨幅。我们认为，随着 5G 商用启动，有望不断催生 新的 5G 应用，其中铁路行业有望成为 5G 实际落地领域之一。我国现有铁 路无线网以 GSM-R 数字移动通信系统为主，即 2G+。铁路由于其行业特殊 性，需要大量的无线通信需求，包括音视频、高清回传、日常开会、指挥、 应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有网络已经不能满足未来“智能 铁路”战略发展需要，国铁将加快推进铁路 5G 建设。5G 大幅提高网络性能， 可与铁路的防灾监测、安全施工、指挥调度、融合通信平台等多种场景融合， 建议关注铁路指挥调度龙头佳讯飞鸿。

网络可视化受益 5G 后周期，目前市场预期处于低位。受疫情负面影响， 网信、公安等建设招标推迟，同时疫情对项目验收、回款等均产生不利影响， 网络可视化行业处于景气低谷。我们认为，随着 5G 建网逐步进入后周期， 网络数据量持续攀升，将带动网络可视化宽带网+移动网需求上升，受疫情 影响的项目也有望逐步落地，21 年相关管控部门预计将启动的“十四五”建 设规划，有望带动行业进入新一轮景气周期。建议关注网络可视化龙头中新 赛克。

6、投资建议

6.1、电子行业投资建议：积极配置军工 IC 供应链、苹果 和 AirPods/TWS 供应链、面板

消费电子：苹果供应链仍是核心主轴，消费电子创新永不眠，积极配置 苹果供应链核心公司。苹果将在北京时间 2020 年 10 月 14 日凌晨 1 点举行 特别活动直播，发布新款 iPhone 12。本次 iPhone 12 预计将发布从 5.4 英 寸到 6.7 英寸的四款机型。受益于 5G 换机潮和高端机市场主要竞争对手承 压，我们认为 iPhone 出货量将结束 2017-2020 年持续下滑的趋势，2021 年有望实现同比正增长，拐点显现。展望未来的消费电子行业：短期看智能 手机疫情后的全面复苏、中期看 TWS/ AirPods 快速增长、长期看新能源汽 车/VRAR 宏大空间。（1）考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学 创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等是智能手机未 来的四大创新方向。（2）AirPods、安卓 TWS 耳机、可穿戴式设备有望成 为智能手机之后的消费电子热点；（3）汽车电子空间巨大，仍处于渗透早 期，“A+T”双龙头客户布局将成趋势；（4）智能手机零组件的龙头供应商 向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、充电器等产 品的代工业务驱动相关企业营收快速增长。

半导体：积极把握高景气细分赛道设计龙头。台积电 20 年 9 月收入创 新高、联发科 20 年 9 月收入同比增长 61%、8 寸片产能紧张、部分 MOSFET 厂商趋于涨价，半导体景气向好。A 股半导体领域重点公司 2020H1 整体收 入为 1478.38 亿元，同比增长 30.5%；整体归母净利润为 134.77 亿元，同 比增长 65.6%。中国大陆设计百花齐放，国产化率提升全面进行，部分 A 股 设计龙头已具有全球竞争力。

面板：供需格局大幅改善，Q4 有望维持涨价态势。（1）供给端：韩厂 加快退出，三星将在 2020 年底前关闭韩国本土 LCD 产能；大陆产能加快整 合，TCL 收购三星苏州 8.5 代 LCD 产线，京东方收购中电熊猫南京 8.5 代 线与成都 8.6 代 LCD 产线，且大陆 LCD 产能扩张接近尾声，两超多强格局 初步形成。（2）需求端：在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，海 外渠道补货需求强劲，TV 下半年市场回暖。据 TrendForce 统计，第三季度 全球电视出货量达到 6205 万台，同比增长 12.9%，环比增长 38.8%，创历 史新高。随着 TV 大尺寸化趋势明显，三大赛事延迟叠加各国经济刺激，2021 将迎来需求大年。伴随着终端需求的好转及韩厂关闭产能的预期，整机厂加 大对于面板的采购，面板价格在 6 月份的报价已经全面触底，并在 Q3 全面 上涨，9 月报价相比 8 月普涨 6-12 美元/片。2020 年第四季度，由于供给端 电视面板产能分配不足叠加三星关厂，需求端传统节日旺季来临叠加终端厂 商为明年提前备货，预计 Q4 面板价格将保持微涨态势。展望 2021 年，在 经济复苏、大型体育赛事延迟、韩厂产能退出的多重利好影响下，我们预计 2021 年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价格有望在 2021 年持续保 持上涨。

军工电子行业长短期增长逻辑：美国将中国作为对手的趋势越来越明 显，从贸易摩擦到技术封锁、政治围堵。在此形势下，加强国防建设、实现 军工产业链自主可控的逻辑长期存在。短期内，中印边境冲突、日本升级航空母舰存在潜在威胁等，未得到彻底解决。（1）海空军多重需求牵引战斗 机生产数量、质量提升：至 2019 年底，美国各类军用飞机总数量为 13264 架，中国为 3210 架，数量差距明显。战斗机方面，美国先进的五代机数量 占比 14.6%。而中国五代机占比仅为 1.2%。较为落后的第二代、第三代战 斗机仍然保有较大存量。空军战略转型，海军发展航空母舰，武器装备更新 换代等，都对新式战斗机的数量增加存在迫切需求。（2）精确打击及实战 化趋势促使导弹消耗量增加：现代化战争中，精准打击已成为重要手段；各 军兵种加强实战化训练，弹药类装备消耗相应加快；新型武器装备量产，需 要适配同样新型的导弹武器形成战斗力。因此我们认为，国内导弹的需求将 持续增长。

电子行业投资建议：积极配置半导体设计龙头和军工 IC 龙头、苹果和 AirPods 供应链、面板。

（1）消费电子：核心建议关注苹果供应链和 AirPods/TWS 供应链公司， 包括立讯精密、歌尔股份、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、信维通信、长 信科技等；

（2）电子周期品：建议关注面板双龙头京东方和 TCL；

（3）半导体：核心建议关注半导体设计板块各个细分领域龙头，包括 韦尔股份、晶晨股份、紫光国微、睿创微纳、高德红外、卓胜微等。

6.2、通信行业投资建议：5G 建设周期或下行，未来聚焦 5G 应用侧

通信：5G 建设周期或下行，未来聚焦 5G 应用侧。

1、受 5G 建设带动、北美云资本开支回升、叠加疫情对数通市场影响， 光模块今年以来业绩表现靓丽。但我们认为，未来中短周期来看，光模块下 游市场中，5G 建设市场增长面临下降风险，数通市场受疫情正面影响的边 际变化已减弱，光模块市场未来 1~2 年需求增长存在不确定性，其中 400G 产品大规模放量需要相应芯片获得突破。我们认为，随着 5G 商用启动，有 望不断催生新的 5G 应用，建议关注运营商中国联通。

2、铁路行业有望成为 5G 实际落地领域之一。我国现有铁路无线网以 2G 为主，而铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视 频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力， 现有网络已经不能满足未来“智能铁路”战略发展需要，国铁将加快推进铁 路 5G 建设。5G 大幅提高网络性能，可与铁路的防灾监测、安全施工、指挥 调度、融合通信平台等多种场景融合，建议关注铁路指挥调度龙头佳讯飞鸿。

3、网络可视化受益 5G 后周期，目前市场预期处于低位。我们认为，随 着 5G 建网逐步进入后周期，网络数据量持续攀升，将带动网络可视化宽带 网+移动网需求上升，受疫情影响的项目也有望逐步落地，21 年相关管控部 门预计将启动的“十四五”建设规划，有望带动行业进入新一轮景气周期。 建议关注网络可视化龙头中新赛克。

6.3、电子通信行业核心公司

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：光大证券，刘凯、石崎良、王经纬）

【报告来源：未来智库】

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）