锂电池行业专题报告：蜂巢出世，高速成长的锂电后起之秀

上传者：潘*
时间：2021/05/06
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背靠长城汽车，蜂巢能源发展起速。公司于 2018 年 2 月从长城汽车独立， 2019 年电池工厂投产，并全球首发无钴电池，2020 年开始主要配套长城欧拉汽车，2021 年 2 月，公司完成 A 轮融资 35 亿元。日前，公司已构建了全产业链图谱，目标在 2022 年进军资本市场。客户结构逐步多元化，产能扩张有序且迅速。公司从 2020 年 4 月开始装机配套，8 月进入装机量前 20。根据高工锂电数据，2020 年公司国内装机量 0.49Gwh，市占率 0.78%，已进入前十五。而 2021 年 1-3 月装机量分别为 0.16/0.14/0.18Gwh，Q1 合计 0.48Gwh，接近去年全年水平，市占率超 2%，我们预计 2021 年可以稳定国内装机量前十。日前，公司已经拿到吉利、PSA 等 16 个厂商的定点，未来客户扩张可期。产能方面，根据公司企业手册的全球布局，公司将在 2025 年完成全球四个生产基地的建设，包含中国西部、长三角、长江中游以及欧洲德国，以及完成建设京津冀试制线基地。我们测算 2021-2025 年公司产能分别为 18.5/46.5/109/156/214Gwh，CAGR 超 90%，迎接 Twh 时代，公司产能扩张十分迅猛，可以充分支撑其客户扩张。携无钴、固态等概念，技术、工艺方面亮点众多。公司在材料端、电芯端、电池包以及其他工艺方面的创新均处于行业领先。在材料端推出 NCMA 和 NMX 两种去钴化的材料，出于安全考虑在电芯层面推出果冻电池、固态电池，并配合 LCTP 和热阻隔电池包。此外，公司在制片工艺方面大力发展叠片工艺，并在 2021 年上海车展推出第二代快充电池，研发技术整体出于行业顶尖水平。蜂巢能源作为高速成长的锂电新秀，在产能、客户以及技术上的储备，让其成为备受瞩目的二线黑马。从国内竞争格局来看，目前仅一家企业占据较大的市场份额(宁德时代 2020/2021Q1 国内市占率分别为 50.09%/52.4%)， 2020 年整体 CR5 为 86%，2021 年 Q1 的 CR5 为 84%，二线厂商竞争格局目前仍不明晰，建议关注有潜力、具备充分成长空间的二线电池厂商的发展，以成长视角把握投资机会。我们预计蜂巢能源 2021 年将进入中国动力电池装机量前十排名，建议关注其 B 轮融资，科创板 IPO 等进展，建议关注与其具有公开合作关系的杉杉股份、科达利、诺德股份和先导智能等公司。