医药CXO行业分析：行业景气度保持高水平，CDMO持续加速.pdf

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时间：2021/05/11
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CXO板块股价表现较好，估值一直处于较高水平。 2020年初至今，CXO板块公司普遍取得相对较好的股价表现，其中博腾股份、昭衍新药、康龙化成和九洲药业等股价涨幅超过200%，药石科技、药明康德、凯莱英等涨幅也都超过100%，博济医药和睿智医药表现相对一般。 CXO公司估值一直处于较高水平。2021年1月底，CXO公司估值水平达到最高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估值水平再次有所上升，目前仍处于相对较高水平。一、二线公司估值水平逐步接近。药明康德、凯莱英、康龙化成等公司估值相对较高，整体来看，经过2月份市场调整，目前一、二线公司估值水平逐步趋于接近。业绩继续保持高增长，CDMO业务持续加速。业绩逐季恢复，整体加速增长。10家CXO公司2020年收入(29.2%)，归母净利润(69.9%)，整体维持高速增长。2020Q4收入(32.1%)，归母净利润(87%)，四季度收入端继续加速，利润端增速提升主要与龙头企业投资收益等增长有关。10家CXO公司2021Q1收入(56.5%)、归母净利润(209.5%)，受益于低基数以及充足的订单，2021年一季度CXO企业业绩仍然保持高增长。 CDMO业务增长持续加速，盈利能力保持较高水平。CDMO行业空间较大，CDMO业务整体呈现出加速增长态势。从盈利能力角度来看，大部分企业的CDMO业务毛利率均在40%以上，其中九洲药业、凯莱英毛利率较高，康龙化成进入时间较晚，毛利率仍有较大提升空间。固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长。整体来看，我国CXO行业固定资产(15%+)和在建工程(25%+)仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。从增速来看，2020年昭衍新药、康龙化成和凯莱英员工增速较快，其中凯莱英、康龙化成增速均超过40%，较快的人数增长表明企业订单充足，对未来发展充满信心。投资建议:推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的。成本优势推动下，海外CXO产能持续向我国转移，同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩有望保持高速增长，且确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。推荐实现 CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份和九洲药业，建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。