春秋航空专题研究报告：逆势扩张，熨平周期.pdf

上传者：G******
时间：2021/03/26
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春秋航空专题研究报告：逆势扩张，熨平周期。疫情期间春秋在国内市场逆势扩张，2020全年主营业务实现盈利。本文基于新航季国内航班时刻表，通过总结公司航网结构特点来分析其扩张路径，并基于对中短期行业供需的展望，预测了春秋21-23年的时刻曲线，我们认为春秋的时刻增速将高于我们疫情前的预期，实现逆势扩张。疫情期间逆势扩张，2020年主营业务盈利。机队规模、航班量均逆势扩张。2020年，春秋引进9架A320系列飞机，疫情期运力引进节奏基本符合其披露的规划，而其他上市航司的实际引进情况均不及原规划。在国家政策支持和高效率经营驱动下，春秋将国际线闲置运力转向国内运营的速度和幅度均在上市航司中领先，20夏秋-21夏秋航季国内线航班量增速分别为39.9%、57.4%、21.6%，国内线航班量反超华夏、与吉祥的差距从28%大幅缩小至4%。2020年，春秋5月国内ASK同比增速回正、6月RPK同比增速亦回正，恢复速度为上市可比航司中最快，全年ASK、RPK同比分别下降13.4%、24.0%，同比降幅在上市干线航司中为最小；相应地，20Q3起春秋在上市干线航司中率先实现归母净利润回正，全年主营业务实现盈利。基地版图持续扩张，掘金国内低线潜力市场。在原有8大基地的基础上，2020-2021Q1，春秋设立南昌基地，并计划在厦门设立基地，拟在四川、西安设立分公司。基地版图持续扩张，相应的运力投入大幅增加，21S春秋涉及南昌机场的计划航班量为134班次/周，同比增加139%，环比增加116%。公司围绕基地市场，加速向低线城市渗透。春秋21S执飞的航线覆盖国内103个机场，占比约43.3%。2020年以来，春秋新通航37个机场，其中33个为旅客吞吐量500万以下的机场（占比89%）。与此同时，公司运力亦向低线城市下沉，较19S而言，21S涉及“500万-1000万”、“500万以下”机场（起飞、降落各算1次）的航班量增速最快，分别为129.6%、114.0%。2021年3月，春秋董事长王煜在北京青年报采访中表示：三四线航线表现超公司预期，因此，对很多疫情前开通的航线进行了加密，从原来“被迫飞”到现在“主动飞”低线城市；另外，可以看到现在国内需求非常旺盛，一定程度上能够替代公司原来的国际航线的需求。2020年，公司大幅增加低线城市业务，基于低成本优势，仅凭国内市场，全年主营业务实现盈利，亦可初步验证国内市场、国内低线城市的发展潜力。行业迎来确定性复苏，公司在供给端提前布局。行业迎来确定性复苏。根据中国旅游研究院（文旅部数据中心）预计，2021年国内旅游人数有望达到41亿人次，恢复至2019年的67%；在新冠疫苗接种顺利的情况下，出入境旅游亦有望在下半年有序启动。短期来看，3月中旬起国内疫情防控措施放宽，商旅需求将迎来反弹，我们认为清明、五一假期或迎来需求反弹小高峰。中期来看，随着疫苗接种进度优于预期，国际航线管控有望松动，压抑已久的旅游需求将逐步释放。春秋在供给端提前布局。21-22年，春秋规划年均引进飞机12架，根据空客官网2月公布的数据，目前春秋尚有33架A320neo飞机和10架A321neo飞机订单未交付，我们认为提前布局供给端将有助于及时把握未来行业需求反弹机遇。另外，20Q3期末春秋、吉祥、华夏的现金及现金等价物余额分别为91.5、27.6、20.1亿元，其中春秋现金流较为充沛，机队规模扩张有保障。另外，2025年之前国内12座一二线机场新建/扩建项目密集投产，其中9座为春秋已进入的市场，届时有望获取更多优质时刻资源，进一步扩大国内业务。