中国基础设施REITs之垃圾焚烧篇:“燃”废为宝,扬帆远航
- 上传者:潘娴
- 时间:2021/03/14
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1月29日,上交所、深交所发布公募基建REITs发行业务相关规则,首批公募基建REITs试点落地渐行渐近。根据国家发展改革委办公厅发布的《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》,REITs优先支持基础设施补短板项目,固废危废处理等污染治理项目属于REITs重点行业,结合行业融资诉求,我们认为未来垃圾焚烧行业REITs大有可为。
需求旺盛成就千亿市场。垃圾焚烧处置“无害化、减量化、资源化”的特性使得垃圾焚烧行业迅速发展,2006-2019年行业已投运产能规模复合增速近21.8%。同时随原有的生活垃圾填埋场逐步封场,未来焚烧有望进一步替代填埋处置。当前各省市纷纷出台了生活垃圾中长期规划,规划焚烧处置产能有望进一步提升。我们预计2025年焚烧产能有望达到105万吨/日,相比2019年提升102%。垃圾焚烧属于重资产业务,市场参与者资本开支维持高位,储备项目持续推动进一步加大焚烧企业的资本开支压力,行业融资诉求较强。REITs的推动有助于盘活行业市场存量资产,拓宽融资渠道。我们测算当前市场存量空间约2080亿元,2020-2025年对应的市场空间依旧有一倍的提升空间,市场空间有望保持充足增长,我们看好垃圾焚烧REITs未来有望成为REITs发行的优质资产。
垃圾焚烧行业和REITs契合度高。我们认为垃圾焚烧项目三大特点符合REITs对底层资产的要求:1)盈利能力稳定:垃圾焚烧项目在合同中往往包含调价政策,以对冲外部环境变化导致公司盈利能力下滑的风险,保障公司合理盈利;根据我们测算,垃圾焚烧项目在环保行业中回报率较高,行业主要龙头企业筛选项目的回报率都在8%以上,甚至达到12%。2)抗周期性强:垃圾焚烧处置业务本质上是公用事业,属于地方政府刚需,行业需求较为稳定,受经济波动的影响较小。3)现金流稳定:垃圾焚烧项目收入来源主要是垃圾处置费(各地方政府支付)、上网电费(电网支付)和发电补贴(省网及再生能源补贴基金支付),虽然再生能源补贴(“国补”)账期较长,但是我们测算“国补”在焚烧项目收入中占比仅16%,而占收入比重超过80%的处置费、上网电费等支付速度较快,来源稳定,保障垃圾焚烧项目现金流稳定。
REITs有助于推动垃圾焚烧项目整体稳定发展。垃圾焚烧行业效率提升空间充足,经过长期的发展研究,焚烧行业正在逐步推广单体规模更大、设备参数更高(蒸汽压力更大等)的炉排炉设备以提升焚烧行业发电热转换效率;数字化技术有望进一步在焚烧行业运用,2019年瀚蓝环境和阿里云合作试点人工智能系统和焚烧项目的结合,根据研究数据,锅炉稳定性有望提升23%,或进一步提升项目运营效率。而最新的再生能源发电项目补充意见中,明确了焚烧项目全生命周期上网电量可享受补贴运营时间不超过82500小时或者15年,我们认为这也强化了焚烧企业对运营能力的要求。REITs若顺利实施,从基金管理人的角度,对焚烧项目的效率提升以及运营稳定要求更高,未来有助于倒逼焚烧行业技术进一步迭代、经营效率稳定提升、管理水平的持续优化。
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