和林微纳深度报告：国产MEMS微电子零部件龙头，进军半导体测试探针贡献新动能.pdf

上传者：潘*
时间：2021/06/04
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和林微纳:国产 MEMS 精密电子零部件龙头，半导体测试探针业务贡献新动能:和林微纳主营 MEMS 精微零部件业务，产品广泛应用于智能手机、 TWS 耳机、智能穿戴设备、蓝牙音箱等领域，于苹果、华为、小米等知名消费电子品牌均有应用。2017 年，公司开始涉足半导体芯片测试领域，目前已打入英伟达等国际龙头，实现在泰瑞达、爱德万等主流半导体测试设备上的应用。2021 年一季度，公司实现营收 0.9 亿元，同比增速 134.05%，同时得益于期间费用率持续优化，公司归母净利 0.34 亿元，同比增速更是 221%。 MEMS 市场规模持续扩张，公司制造能力强、产品品质优。公司 MEMS 精微零部件主要应用于 MEMS 麦克风。受益于智能手机、TWS 耳机、AIOT 等下游需求驱动，MEMS 麦克风自诞生以来持续保持较高增速，据 Yole 数据，2021 年将达 47.9 亿元，近三年 CAGR 达 17.5%。公司在 MEMS 麦克风用精微电子零部件的市占率约为 19.70%，仅次于楼氏电子。公司产品在精密屏蔽效果、加工精度、产品尺寸、良品率均有明显优势，如在大批量高精度生产条件下良品率可达 5ppm，收获了包括楼氏电子、歌尔股份、英飞凌在内的优质客户。更为重要的是，公司精微电子零部件产品向 MEMS 压力传感、医疗电子组件等延伸，其中 2019 年压力传感器出货达 1.02 亿件，营收天花板持续扩张。 切入半导体测试探针赛道，营收快速起量。凭借精微零部件生产工艺的积累，公司拓展了半导体测试探针业务。据 VLSI 数据，2019 年全球半导体测试探针市场规模约为 11.26 亿美元，市场规模持续稳定增长。当前，随着下游国内封测厂话语权逐渐提升，且中美贸易纠纷为国产替代打开窗口，为公司半导体测试探针业务提供了充足的成长空间。公司 2018 年实现半导体测试探针业务的销售，2019 年营收达到 2000 万元，同比增长超过 300%。且 2020 年上半年同比增速为 471.11%，达到 1404.36 万元。公司已获得英伟达等国际知名厂商认可，且正在开拓安靠、高联、意法半导体等新客户，将为公司营收贡献强大动能。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021/22/23 年营收为 3.90/5.68/7.89 亿元，归母净利分别为 1.29/1.84/2.52 亿元，对应 6 月 3 日收盘价 PE 估值为 49/34/25 倍。公司深耕精微电子零部件制造，MEMS 微型麦克风屏蔽罩竞争优势明显，且公司推出半导体测试探针业务有望打开公司成长天花板。我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。