原材料行业研究：在基本面牢固的行业里寻找阿尔法.pdf

上传者：潘*
时间：2021/06/10
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这s一um轮m周ar期y#的上涨，基本面上有全球阶段性供需错配的强支撑，对全球流动性过剩和大通胀的担忧加深了行情高度。大宗超级周期往往与全球经济出现新增长动力紧密相关，而本轮需求侧的根基不牢，美国“发钱”而刺激的商品消费和购物需求可能会在秋冬季衰减。欧美国家的疫苗接种率明显高于原材料供应国，供需错配的情形在未来较长一段时间仍将严峻，值得注意的是，随着疫苗的普及，这种供需错配的情形在某些大宗品类上得以大幅缓解。全球流动性也并不支撑大宗再创新高。在以上分析框架下，大宗涨价已来到后半段，供给端继续收缩、基本面牢固的品种向上动能更强。碳中和的大背景下，国内政策调控能否形成再一道供给强约束呢?围绕碳中和的三条投资主线，(1)短期内要实现减碳目标，更多依靠“做减法”，在生产环节对传统高耗能、高碳排放行业的产量进行压缩，并抬升环保成本，并带来新一轮的类供给侧改革。(2)从长期竞争格局来看，“碳中和”是长期议题，规模大、技术优、资金充裕的龙头行业容易形成正向循环，强者恒强，从而弱化周期性并抬升盈利中枢。(3)从“做加法”的角度，关注受益于新能源发展而拥有额外需求增量的品种，锂、钴、镍、铜、铝、玻璃等。电解铝是基本面较为牢固的品种。汽车、新基建、电网用铝均呈现强复苏态势并好于市场预期，新能源车及新能源的装机需求将对电解铝需求形成新的拉动，每年额外新增需求约 3%。新投产远低于计划投产，电解铝新增产能投放面临严峻的减排压力，已经逼近的产能天花板(4400-4500 万吨) 或将再收缩，且再生铝短期内难以撼动竞争格局。具备清洁能源和再生铝布局的将是赢家，目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势，港股继续推荐中国宏桥。黄金短无忧长有虑。美联储依然鸽派，美债长端名义利率上行斜率放缓，黄金来到一段“名义利率上行动力不足，而市场通胀预期走强，美国实际利率受压”的甜蜜期。我们也复盘危机“后”的黄金行情，金价将在美联储施行预期管理阶段提前陷入振荡下行期，可参考伯南克自 2011 年 9 月开始向市场传递货币政策转向的预期管理阶段的黄金表现，金价自 2011 年 Q3 见高点，2012 年高位震荡，2013 年一泻千里。装配式建筑加速渗透。建筑行业也是碳排放的主要来源，装配式建筑具有低碳、节能、环保的优势，装配式建筑在推动低能耗建筑发展、有效降低建筑用能方面有重大作用，在政策的加持下，装配式产业链正在建筑领域加速渗透，高增速趋势明朗，过去 5 年的年复合增速是 54%，设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业都将受益。