营销传播行业：广告联盟，从商业化到产业链赋能，休闲游戏及免费阅读等业态显著受益

广告联盟:流量精细化运营时代，广告联盟为广告主及流量主提供的价值将持续增长;视频化及互动化趋势之 下，拥有强大广告中台能力以及视频化基因的穿山甲联盟将持续受益。广告联盟作为广告主和流量主之间的撮 合平台，帮助广告主精准对接流量，提高投放 ROI，帮助开发者对接海量投放需求，实现商业变现。在互联网 红利褪去，进入流量精细化运营时代，头部广告联盟为广告主和开发者提供的价值仍将持续增长，头部互联网 集团基于联盟贡献的收入增量预期也在提升。回顾头部联盟发展和更迭，我们认为已经经历了三个阶段:(1) 百度联盟发展于 PC 互联网时期，享受最初的互联网发展红利，利用搜索流量优势快速发展。而进入移动互联 网时期，百度联盟通过不断接入移动 APP，推出相应的移动推广开放合作，仍享受了一波增长。(2)在 2015 年之后优量汇等出生于移动互联网时期的联盟快速发展，享受社交流量红利，而百度联盟增长稍显乏力。(3) 互联网红利褪去，进入流量精细化运营，字节推出具有算法优势的穿山甲联盟，享受视频化的发展趋势。

联盟角色迭代:产业链加强赋能，为开发者打造“增长+变现”生态，加大对开发者的激励力度。开发者打造爆 款的关键在于买量规模和 ROI，核心是内容精品化及运营精细化，前提是足够了解用户需求，开发有方向，并 且有全渠道的营销和推广能力。仅靠开发者打造爆款的难度越来越大，头部联盟开始基于自身的数据积累和对 投放理解的优势，为开发者提供产品全生命周期的支持。头部联盟穿山甲、腾讯优量汇、百度联盟等都加速扶 持开发者，主要采用基础分成+激励政策的方式给予开发者支持，并呈现以下趋势:(1)资源向游戏赛道倾斜; (2)补贴力度不断加大，但已进入精细化运营阶段;(3)重视生态内闭环打通，将广告虚拟金纳入对优质媒体 的扶持政策中。联盟和开发者合作，打造“增长+变现”生态之后，我们认为联盟的头部效应会越来越明显，中长 尾流量会进一步向头部联盟集中，建议关注穿山甲联盟的增长。

投资建议:流量主角度休闲游戏以及在线阅读等优质流量主有望持续受益，绑定头部联盟，实现收益最大化。 流量主角度，能够持续生产优质内容的厂商将持续受益，建议关注:(1)休闲游戏:用户基数大并且仍呈增长 态势，IAA 模式兴起。但流量在不同休闲游戏之间高流通，绑定头部广告平台并且有产能整合能力的休闲游戏 厂商将持续受益，头部联盟赋能之下实现休闲游戏的工业化生产，建议关注紫天科技(收购河马游戏)。(2)在 线阅读:免费阅读模式创新，打开次数多&使用时长长&用户粘性强，头部广告平台能力加持下，变现效率提升; 行业内容整合之下，优质内容将带来流量价值的进一步增长。建议关注掌阅科技、中文在线以及阅文集团等。