2021年下半年海外宏观经济展望与资产配置：复苏更进一步，正常化预期渐起

上传者：潘*
时间：2021/06/08
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预计下半年全球经济复苏推向高潮，但力度仍有分化。欧美经济将明显修复，美国年内需求 Q2 环比改善幅度最大。欧美货币宽松基调延续，财政刺激渐次实施。配置方面，估值驱动将让位于盈利增长驱动，风险资产下半年可能震荡走高，我们看好股票〉大宗〉债券。 2021 年 H2 全球经济复苏推向高潮，但力度仍有分化。预期下半年全球经济复苏有三个主要特征:1) 疫苗接种加快、刺激政策落地进一步强化全球经济复苏预期，我们上调了今年和下半年的全球 GDP 增速预测;2) 疫苗接种进度不同步决定了国别间经济修复仍有分化，预计发达国家复苏进度领先新兴国家; 3)预计 2021 年底全球经济相对疫情前趋势值的缺口在 2 万亿美元左右，完全恢复正常至少要到 2022 年后。基准情形下，预计 2021 年全球经济增速将达 6%左右。下半年欧美经济将明显修复。美国供需缺口有望收敛，服务消费将接力商品消费成为主要支撑。欧元区下半年财政发力将助推经济上行。我们预计 2021 年美国、欧元区、日本的实际 GDP 增速分别达 7.0%、4.1%、2.0%，其中美国 Q2 环比改善幅度最大。美国整体通胀自 Q2 高点逐步回落至 2-3%左右。低基数因素和后疫情时期经济繁荣存在的扭曲是美国通胀 Q2 同比异常高值的主因。下半年随着美国接近 “群体免疫”，生产端的逐步恢复趋势仍是大概率事件，而需求端在财政补贴退坡后的支撑力度可能减弱，供需缺口有望在 Q3 后逐步收敛。此外，预计全球芯片短缺的问题会在 2021H2 有所好转，对美国核心 CPI 的影响有限;预计年末美国整体通胀同比自 Q2 高点回落至 2-3%左右。美联储下半年将释放 Tapering 信号，欧央行货币正常化相对滞后。未来一年美联储货币政策制定的侧重点在就业而非通胀，下半年美国就业市场供给恢复有望加快，明年中期美国实现充分就业的概率大，支持美联储 Tapering 开启。我们预计年内在 8-9 月份美联储会逐步向市场释放未来缩减 QE 的预期;Q4 公布相关细节计划，年底或明年初执行 Tapering。预计欧央行货币正常化的时点将明显滞后于美联储，PEPP 计划至少持续至 2022 年 3 月，边际政策收紧最早可能出现在 2022 年中期。拜登基建与欧洲复苏基金将在下半年落地，关注拜登加税幅度。预计拜登的基建计划大概率在今年 9-10 月通过“预算调节”方式落地。拜登的基建相关支出主要通过提高企业和居民税率来实现，尽可能平衡赤字。我们预计拜登政府将会采取循序渐进的做法，初期的加税规模会有一定折扣，企业所得税税率可能从 21%上调至 25%。欧洲方面，复苏基金有望在今年 6-7 月获得最终批准，可能于 2021 年 7 月开始正式投资支出，对 Q3 欧洲经济、特别是受疫情冲击较严重的边缘国家经济带来明显提振。资产配置建议:风险资产震荡走高，股票>大宗>债券。在疫苗广泛有效应用的假设下，预计发达国家经济复苏将推向高潮，新兴国家经济复苏力度尽管存在差异且滞后于发达国家，但也处于边际改善的趋势。通胀预期 Q2 冲高后回落，但预计在 2021H2 整体需求恢复背景下，通胀中长期上行的预期仍难以证伪。美联储货币宽松基调延续，但正常化预期渐起，财政支出计划渐次实施，但以平衡赤字并举的方式推进。流动性盛宴下的估值驱动将让位于盈利增长驱动，风险资产下半年可能震荡走高，我们看好股票〉大宗〉债券。