华熙生物深度解析：HA产业链全覆盖，上下游联动促成长.pdf

上传者：b**
时间：2021/03/13
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透明质酸行业龙头企业，技术+资本推动成长:华熙生物是全球领先的透明质酸(玻尿酸、HA)生产与终端应用企业。20年来董事长和核心研发团队共同引领了公司发展，领先的投资眼光与技术的强强联合下，公司建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的全产业链业务体系。11-20年公司营收CAGR达29.0%，归母净利CAGR达24.4%。 HA应用范围广泛，原料、终端领域均迅速发展:全球HA原料销售规模增长迅猛，15-19年CAGR达20.0%，20-24年CAGR有望提升至26.4%。在终端应用中，HA注射是医美中接受度、复购率最高的项目之一，同时我国功能性护肤品行业快速发展，因此HA有望分得大量“美丽产业”的发展红利。此外HA在骨科、眼科医学与食品领域的应用仍有广阔空间。原料端塑造坚实壁垒，产品端打开增长空间:目前公司已完成HA全产业链覆盖，2019年公司原料营收占比为40.4%，护肤品、医疗终端分别达33.6%、25.9%，其中终端产品营收占比有望进一步提升，推动公司收入结构进一步均衡化。 1)原料端:HA原料市场供应商已由分散走向集中，公司市场份额远超同行，同时公司HA原料生产收率高、质量好、品种多，规模+技术的双重领先铸就了公司HA原料生产的坚实壁垒。 2)终端产品:强大的原料生产能力为公司带来了成本、质量控制和供应链安全等多方面优势，使得公司跨界在高速成长的医美、化妆品赛道中站稳脚跟，并成功承接住了“美丽产业”正规化、强功效化、国潮化的发展机遇。 3)挖掘新赛道:从中长期看，公司继续探索HA及其他生物活性物质的应用，围绕“美丽”、“健康”概念，再造新增长点。其中口服HA政策限制已被解除，HA添加食品与食品级HA原料业务值得关注。 HA闭环成长快，首次覆盖给予“推荐”:我们预计公司2021-2023年营收将达35.95、45.72、56.23亿元，分别同比+36.6%、27.2%、23.0%;归母净利7.97、9.59、11.34亿元，分别同比+23.2%、20.2%、18.3%，对应EPS1.66、2.00、2.36元、PE89、74、63倍。我们认为，华熙生物的核心优势在于透明质酸全产业链的布局:公司有望继续牢牢掌握B端制高点，并向下抢占高速成长的各终端赛道，持续扩大的终端应用范围与规模也将反哺原料业务。公司在HA产业的完整闭环有望推动其业绩维持高速增长，我们首次覆盖给予“推荐”评级。