食品饮料行业季报总结：继续坚守优质龙头.pdf

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时间：2021/05/10
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白酒:Q2 高端观察价格，次高端关注高质量成长。展望 Q2，五一存在补偿性消费，终端需求火爆。渠道反馈，对比 19 年同期，预计 Q2 次高端量增双位数左右，高端量增约大个位数。建议短期内关注企业基本面变化，高端看价格(重视龙头挺价、提价进展)，次高端观察渠道库存和价盘是否良性、能否保持高质量增长。中长期， 1高端酒供需缺口仍然存在，茅台具备提价空间和能力，五粮液、国窖充分受益于千元价格带扩容，品牌护城河下格局有望保持稳固。2次高端受益于 “消费升级+大众消费崛起+高端打开价格空间”，规模高增印证繁荣与景气，“结构升级+ 全国化”持续深化。此外，疫情加速行业洗牌，地产小酒出清腾出空间，龙头名酒集中度进一步提升。继续推荐确定性+估值性价比龙头，关注基本面超预期+品牌势能好的品种。啤酒:销量复苏势头强劲，Q2 旺季动销向好。展望 Q2，4 月底多地气温迅速回升，旺季终端出货加速改善。渠道反馈，青啤、珠啤 4 月销量同比- 1.8%、+0.5%，对比 19 年同期增长约 7.9%、11%。考虑去年的高基数，我们预计，Q2 销量、ASP 对比 19 年仍有望实现可观增长。长期来看，未来销量仍处于弱复苏阶段，结构升级和经营效率改善仍是行业增长的核心动能，各酒企稳步推进关厂裁员和产能优化，静待红利陆续释放，推荐高端化进程加速的龙头酒企。调味品:疫情下必选属性兑现，复调赛道+健康化升级概念加速崛起。必选属性继续维持板块总营收规模增长稳健，市场竞争逐渐充分显著挤压利润空间，板块归母净利增速向营收增速回归;疫情加剧行业份额向头部集中，各头部企业均加大营销及渠道费用投入以抢占市场份额，传导至利润端， 20Q4 板块归母净利增速首次落后于营收增速，21Q1 差距进一步扩大，其中头部企业归母净利同比增长减速尤其明显;展望 21Q2，费用投入仍将处高位，叠加 20Q2 高基数及成本端价格上行周期，预计行业整体利润端持续承压。我们认为，规模与市占率仍是短期考核主线;但长期价格中性视角下，产能规模扩张叠加生产工艺及设备的效率提升蕴含利润空间。建议关注兼具规模优势及应变能力的龙头企业。休闲食品:线下人流逐步恢复，21 年整装待发。今年春节延迟，旺季销售收入从 20Q4 转移至 21Q1，结合 20Q4+21Q1 来看，营收同比+11.01%，归母净利同比+57.98%。零食类旺季动销较好，实现稳健增长。卤制品企业受益于“就地过年”政策，Q1 实现开门红;调研反馈，绝味、煌上煌社区门店均已恢复至 19 年同期水平。连锁业态依旧看好绝味食品，疫情冲击下卤制品头部品牌逆势拿店提升市场份额，绝味门店数量同比+13.2%，预期新增门店的收入将在 21 年体现;单店营收回暖态势明显，低基数下 21 年业绩存在弹性，预计未来 3 年公司每年新增 1000-1500 家门店的压力不大，具备增长确定性。盐津铺子一站式购物+性比价定位使得公司在商超渠道具备一定差异化优势，店中岛模式的高坪效已得到市场认可，目前扩张空间充足。乳制品:看好年内两强竞争趋缓，生育政策利好婴幼儿奶粉行业。在多方因素印证下，两强竞争趋缓的趋势更加明显，看好今年盈利水平的改善。近期中国人民银行刊发工作论文《关于我国人口转型的认识和应对之策》，表示考虑到我国老龄化和少子化问题的严峻性，应全面放开和鼓励生育，并创造良好的生育环境。我们认为若相关政策落地，可一定程度上带动生育率提升，对提振婴幼儿奶粉需求有直接作用;此外优生优育观念下母婴行业的消费升级更加明显，婴幼儿奶粉领域的市场份额进一步向高端产品集中，看好国内领军品牌中国飞鹤。