A股策略专题：2021年盈利增速及ROE展望，犹疑估值，不如决胜盈利

上传者：B*******
时间：2021/04/12
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A股策略专题：2021年盈利增速及ROE展望，犹疑估值，不如决胜盈利。内紧外松，2021年盈利创造结构性机会。当前视野应从美债上行回归至国内信用收紧。宏观流动性收紧作为2021年分母主基调，对估值的压制将持续延续。与其犹疑与等待“合理估值”，不如盈利主动出击。利率上行下，从远期成长回归PEG视角，2021年短周期的盈利重要性正在提升。低风险偏好下，亦更需盈利确定性。国内信用收紧，盈利亦受考验，但结构性亮点仍存。国内地产销售、竣工加快之下的地产链需求仍将保持稳定，国内消费服务亦将持续回暖。更为重要的是国内外经济周期错配，内紧外松下国内出口高增仍可期。净利润增速预测（自上而下）：从“量”“价”维度对全A非金融板块的营业收入与净利率分别进行预测，综合运用向量自回归模型（VAR）、误差修正模型（ECM）等模型。2021年各季度全A板块/全A非金融板块净利润增速分别为33.8%/44.2%/0.4%/-8.1%、102.4%/43.4%/-1.2%/-7.5%，全年增速分别为17.0%和24.3%。2021年Q3-Q4A股盈利增速回落明显，但全年盈利动能仍强。净利润增速预测（自下而上）：2021年全A板块/全A非金融板块净利润增速分别为8.9%和11.6%。我们以个股Wind一致预期数据为基础，同时考虑分析师过度乐观效应，利用历史预测准确度对预测结果进行调整。大小风格：大盘盈利优势趋弱，中盘盈利弹性凸显。大类行业：上游周期、下游周期、可选消费增速较高且弹性较大，金融板块弹性亦较大。一级行业：采掘、有色、建材、化工、交运、休闲服务、商业贸易增速较高，采掘、建材、交运、休闲服务、家电、商业贸易、银行等行业弹性较大。 ROE预测（自上而下）：估值压制之下，预期回报率视角下ROE重要性正在提升。大宗涨价、通胀加速，以及信用紧缩等多重环境中，三因子表现分化下的ROE走势值得我们重视。由于已有净利润预测数据，我们聚焦于股东权益预测。综合考虑各模型的拟合准确度及预测合理度，计算得到2021年各季度全A/全A非金融板块ROE分别为2.4%/3.1%/2.6%/1.4%、1.9%/3.1%/2.6%/1.1%，全年分别为9.5%和8.7%，高点在二季度。 ROE预测（自下而上）：2021年全A板块/全A非金融板块ROE分别为10.2%和11.3%，盈利能力修复弹性大。一级行业：从ROE修复弹性来看，休闲服务、交运、传媒、汽车、商贸、纺服、机械、电子等行业向上弹性较强。但通信、农林牧渔、建材等行业有所下行。