在线视频行业专题报告：B站回港视频行业再迎催化，头部平台变现提速成长可期

上传者：潘*
时间：2021/03/29
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《投资中国系列》：B站回港视频行业再迎催化，头部平台变现提速成长可期。网络效应驱动短视频强用户黏性，内容生态构筑中长视频竞争壁垒：用户渗透率方面，根据20年MAU测算，短视频和长视频均超过50%，高于中视频的15%，仍有较大提升空间；用户时长方面，短视频增长最快，时长份额已达到20%，而长视频稳定在7%~9%，中视频随用户渗透率的提升时长份额有望持续上升；用户黏性方面，短视频以UGC内容为主，网络效应驱动起用户黏性更高且维系成本更低，DAU/MAU保持在50%以上，而长视频以PGC内容为主，具备规模效应但网络效应不显著，需要持续投入高额内容成本来维系用户黏性，DAU/MAU仅为17%~20%；中视频平台竞争力差异取决于内容生产方式，以PUGC为主的b站用户黏性高于/维系成本低于/内容壁垒高于以PGC为主的西瓜视频，b站10年用户留存率高达60%以上，DAU/MAU为28%；商业模式方面，UGC为主的短视频和PUGC为主的中视频更为多元，但PGC为主的长视频更为成熟，长期看中短视频ROI会高于长视频，视频平台也会逐步走向多种时长、多种内容生产方式相结合的发展方向，以覆盖更多场景和用户，打开变现空间。中短视频行业商业化进程加速，多元变现成未来主要趋势：21年中短视频平台发力多元化变现，长视频平台开始寻找第二增长曲线，视频行业商业化进程全面加速。不同于奈飞的变现逻辑，国内视频平台仍以流量思维下的多元化变现打法为主，主要变现方式包括广告、直播打赏、电商、游戏、会员等，增量空间主要来自直播打赏/移动广告/直播电商，25年预计市场规模分别为4166/17061/64172亿元，对应19~25年CAGR为20%/21%/58%，中短视频为该部分增量市场的主要受益者；游戏/会员市场较为成熟，未来主要依靠付费率和ARPU值提升驱动增长，游戏预计未来3年CAGR仍有14%，会员付费比率有望从50%提升至60%，游戏变现以中短视频为主，会员变现以长视频为主。总体来看，商业化增量空间上短视频>中视频>长视频，但由于中视频渗透率低且代表平台较少，竞争壁垒较高的现有玩家如b站未来三年MAU有望从2亿提升至4亿以上，带动收入端享受低基数、高增速红利，因此中短视频平台在多元化变现探索下或进入加速成长期。视频行业21年开启资本化和变现大年，头部平台未来成长可期：快手上市即破万亿港币市值，大超市场预期，b站回港二次上市在即，有望再度迎来资本市场追捧，抖音也有望年内上市，视频行业21年迎来多重催化。重点推荐中视频里内容壁垒最深且中国最大的Z世代视频内容社区bilibili、中国长视频平台里唯一盈利且内容自制能力最强的芒果超媒、中国第二大短视频平台和第一大直播平台快手。三大平台短中长期均有清晰的成长逻辑，受益于直播、广告、电商、会员/游戏等大盘的高速增长，业绩增速或有较好的支撑。此外建议关注b站回港带来的相关概念股的中短期投资机会。