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二次元游戏行业研究：根植Z世代，二次元手游市场风起云涌。Z世代未来10年的投资主线，他们对二次元文化的接受度不断提升。Z世代们上网行为相对重度，月均使用时长为174.9小时，高于全网用户34.8小时，同时Z世代具有较强的消费意愿。此外，Z世代对于二次元等亚文化的接受度较高，调研数据显示，Z世代中核心二次元+泛二次元人群加起来已经达到63%，并且伴随着大量二次元相关产品(国漫、JK汉服等)不断出圈，二次元文化在Z世代群体中的接受度不断提升。二次元文化中变现能力最强的系二次元游戏，为“爱”付费的特点符合Z世代消费价值观。二次元游戏由日本引入，发展源于其独特的掌机及Galgame文化，而后发扬于中国。从2016年以来，中国不断有新品类的二次元游戏于海外发行，在日本、欧美均有较高人气。2020年的《原神》更是以6个月达到10亿美元流水打破了记录，于世界范围内“出圈”成功。此外，二次元游戏具有重视剧情、人设的特征，玩法较传统MMO、竞技类游戏相对轻度，竞争性弱，因此玩家更愿意“为爱付费”，符合Z世代消费需求。二次元系未来的主要手游品类之一，长期看好其成长空间。从市场规模看，中国二次元手游市场已达223.1亿元，超过中国整体手游市场的10%，并预计于2021年达到270亿+，大量腰部作品不断填充市场的同时，头部作品持续强势。大厂均开始在二次元游戏有所布局:腾讯依赖其流量构建起强泛二次元产品矩阵，后通过投资+自研不断扩张。网易早期依靠代理获得二次元游戏运营经验，而后《阴阳师》及其衍生品+网易宝船不断打开局面。米哈游系国内二次元游戏先行者，早期运营带来大量积累，哔哩哔哩则有独特的代理运营及平台优势。投资建议:我们看好二次元游戏的长期发展空间，从相关度看，值得关注的有二次上市成功，国内最大二次元游戏平台【哔哩哔哩】，还有二次元产品布局丰富，中国游戏市场的先驱者【网易、腾讯控股】。同时我们持续推荐未来有二次元产品待发的平台型公司【心动公司】。此外我们推荐具有较强二次元管线的【完美世界、世纪华通】。同时，值得关注的有二次元游戏成功发行经验的【电魂网络、宝通科技】。